浅谈疲弱的复苏、印刷的繁荣与扭曲的市场
2011-07-28 00:00:00.0 来源：中部印刷网 责编：王岑
- 摘要：
- 今年初，全球投资者还沉浸在西方经济特别是美国经济强劲复苏的预期中，投资者的乐观预期推动了各类资产价格持续攀升。
一是滞胀风险上升。欧美超级宽松的货币政策成功抵御了通缩，但同时引发了潜在的通胀风险。目前美国十年期TIPS显示的通胀预期为2.5%，5月份CPI已达3.6%，扣除食品、能源的核心通胀也已达1.5%，而一季度经济增长率只有1.9%，滞胀风险已开始显现。货币政策在推动增长与遏制通胀中处在了两难选择之中。
除美国外，英国6月份的通胀率达4.2%，欧元区的通胀率6月份为2.7%。在经济增长乏力的情况下，通胀预期与消费物价指数双双上行。但无论是美联储还是英格兰银行都还没有任何加息的意图。在通胀风险上升的情况下，这些央行迟迟不愿意果断加息反映出在目前的全球经济格局下，维持低利率在一定程度上也是全球货币战的一部分。低利率意味着弱货币，弱货币则意味着强出口。在这一逻辑之下，西方主要经济体较低的经济增长伴随较高的通胀率这样的滞胀格局可能会维持较长时间。
二是美国国债不会违约但会失控。目前，美国两党围绕债务上限的斗争实际上已演变成2012年总统大选的前哨战。对此民主、共和两党及市场均心知肚明。因此，除评级机构的威胁外，市场并未认真对待美国债务违约的风险。美国五年期国债信用违约掉期（CDS）的价格并未出现大幅上升。
尽管美国会避免出现债务违约，但美国政府债务未来失去控制看来不可避免。未来三年经济增长低于预算假设将增加政府4万亿美元债务，利率回归常态将在未来十年增加4.9万亿美元利息支出，这两项就使美国政府未来增加8.9万亿美元的债务。考虑到医保、社会保障的缺口，美国政府债务失控是不可避免的。在债务规模不断膨胀的情况下，传统上减轻债务的办法就是货币贬值、通货膨胀。美国联储的量化宽松政策走的正是这条老路。如第三轮的量化宽松在失业率高企的背景下推出，短期会刺激金融市场。但中长期造成的通胀及收益率上升造成债务市场危机的风险反而更大。对此，我们不得不警惕。
三是欧元将有惊无险，但中短期难复强势。
欧债危机在解决过程中有两个重要节点。第一个节点是当前对希腊的第二轮救助。第二个节点是2013年第一轮救助到期后，永久救助机制的建立及其规模。如届时西班牙、意大利两国出事，欧洲的银行就不堪一击。所以，为防范风险传染，建立更大规模的救助基金，在希腊、爱尔兰、葡萄牙与西班牙、意大利间建立起防火墙将十分重要。届时发行欧元债就成了一个重要选项。但这将推高德国的融资成本，并需强化财政联盟，这在德国国内必然面临极大的政治阻力。
目前对希腊的第二轮救助已势在必行。维护与强化经济与货币联盟也是成员国的共识。欧元是成员国的共同财富。欧元崩溃论是耸人听闻的，欧元必将有惊无险。但由于欧元区成员国之间经济日趋分化，欧洲央行在反通胀与平衡区域内经济增长方面面临越来越艰难的抉择。欧洲经济和货币联盟财政政策的融合、救助机制的制度化也还需时日。这些都将在中短期影响欧元的走势，欧元在中短期恐怕很难恢复在2008年和2009年的强势。欧元与美元之间1.6：1的汇价在相当长时期内将成为历史。
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