哪个PMI更能反映中国经济未来走势
2012-04-13 10:44:32.0 来源：上海证券报 责编：王岑
- 摘要：
- 2012年4月1日，国家统计局与中国物流与采购联合会（CFLP）公布2012年3月PMI为53.1%（以下简称官方PMI），显着高于同日汇丰中国公布的3月PMI终值48.3%（以下简称汇丰PMI），二者分别位于经济荣枯线（50%）的两端。
【CPP114】讯：2012年4月1日，国家统计局与中国物流与采购联合会（CFLP）公布2012年3月PMI为53.1%（以下简称官方PMI），显着高于同日汇丰中国公布的3月PMI终值48.3%（以下简称汇丰PMI），二者分别位于经济荣枯线（50%）的两端。
不仅如此，官方PMI连续4个月回升，而汇丰PMI却在连升3个月之后扭头下行，并连续5个月处于经济荣枯线之下。同样作为反映经济走势的先行指标，官方与汇丰PMI走势出现明显背离的情况令人费解，到底那个指标在当前更能反映中国经济未来走势？
官方与汇丰PMI指标的对比
1.总体情况对比
官方PMI始于2005年1月，汇丰PMI数据始于2005年9月，到2012年3月份，共有79组数据，但两者方向出现相反的情况多达23次。这意味着过去6年多时间里，官方PMI与汇丰PMI有近三分之一的月度数据走势相反。我们采用CENSUS X12方法对官方PMI进行季调后，两者差异有所缩小，但方向相反的次数仍达18次，占公布总次数的22.78%。2012年3月，官方与汇丰PMI指标走势再次出现背离。
2.分项情况对比
从分项指数来看，2012年3月官方PMI同上月相比，只有供应商配送时间指数下降，其余各指数均不同程度上升。而汇丰PMI的11个分项指数之中，生产量、新订单、积压订单、产成品库存、购进价格、从业人员等6项指标负增长，新出口订单、采购量、进口、原材料库存、供应商配送时间等5项指标正增长。
从变动幅度来看，一是新订单指数差异最大。官方PMI中新订单指数由51%上升到55.1%，升幅达到4.1个百分点。与之相反的是，汇丰PMI中新订单指数由48.5%下降到46.2%，下降了2.3个百分点。
二是从业人员指数差异次之。官方PMI中从业人员指数3月上升1.5个百分点至51%，时隔5个月后重新回到扩张区间。与之相反的是，汇丰PMI中从业人员指数出现了2.5个百分点的下降，创2009年3月以来的最低点。
三是生产指数存在一定差异。官方PMI中生产指数达到55.2%，比上月上升1.4个百分点，但升幅远低于3月的历史升幅均值（5.6%）。与此同时，汇丰PMI中生产指数由50.2%下降到47.9%，下降了2.3个百分点。
四是价格指数、供应商配送时间指数均出现小幅反向变动。3月官方PMI中购进价格指数上升1.9个百分点，而汇丰PMI中购进价格指数小幅下降0.6个百分点。3月官方PMI中供应商配送时间指数负增长1.4个百分点，而汇丰PMI中供应商配送时间指数正增长0.1个百分点。
哪些原因导致两个PMI趋势不一致
我们认为，官方与汇丰PMI趋势不一致，主要是由于样本对象、心理预期和季节波动处理等因素影响。
1.样本选取对象有差异
官方PMI采用PPS抽样，即根据所在行业及企业对GDP 的贡献度，大中小企业类型、所处地区等因素综合考虑，样本量为800余家。在采样的时候尽管考虑到了小型企业，但更多的是经济中重要的国有大型企业。因此，官方PMI 更多的是反映大中型企业的情况。
而汇丰PMI 样本量仅为400余 家，样本主要集中在出口型企业及小微企业，更多的是反映中小企业的情况。应该说，两份看似矛盾的数据显示出实体经济中，大型企业和中小企业冰火两重天的生存现状。在3月新订单指数、生产指数和价格指数的对比中，均可看出大型企业在生产、销售等方面优于中小企业。
这从官方PMI数据分企业规模数据也可得到验证。分企业规模看，3月大型企业PMI为54.3%，比上月提高3.4个百分点，是制造业PMI明显回升的主要因素；中型企业PMI为50.4%，比上月提高0.9个百分点；小型企业PMI为50.9%，比上月大幅回落4.3个百分点。
2.不同群体对宏观经济感受和心理预期不同
总体来看，在国家宏观调控趋紧、经济处于下行期的大环境下，不同规模企业对宏观经济走势感受是不同的，从而形成不同的心理预期，进一步加剧了官方和汇丰PMI的背离。由于大中型企业在融资、项目等方面的获取能力要强于中小企业，因此其普遍相对较为乐观，对未来生产及经营预期相对良好；而小微企业普遍感觉比较困难，心理预期则相对悲观。
以融资为例，今年以来信贷增量低于市场预期，贷款加权利率仍维持在历史高位，显示中小企业的融资环境没有显着改善，从而使企业对扩大再生产持谨慎态度。而信用债发行利率较去年四季度大幅下降，大型企业通过发债更容易降低融资成本，所以大型企业对未来发展充满信心。
大中型企业和小微企业对未来预期的差异从官方PMI和汇丰PMI的分项指标差异就能看出，在3月份官方与汇丰PMI分项指标中，官方PMI中无论是新出口订单、进口、采购量，还是积压订单、原材料库存，虽低于历史同期平均值，但均较前期出现了改善。
不仅如此，官方PMI连续4个月回升，而汇丰PMI却在连升3个月之后扭头下行，并连续5个月处于经济荣枯线之下。同样作为反映经济走势的先行指标，官方与汇丰PMI走势出现明显背离的情况令人费解，到底那个指标在当前更能反映中国经济未来走势？
官方与汇丰PMI指标的对比
1.总体情况对比
官方PMI始于2005年1月，汇丰PMI数据始于2005年9月，到2012年3月份，共有79组数据，但两者方向出现相反的情况多达23次。这意味着过去6年多时间里，官方PMI与汇丰PMI有近三分之一的月度数据走势相反。我们采用CENSUS X12方法对官方PMI进行季调后，两者差异有所缩小，但方向相反的次数仍达18次，占公布总次数的22.78%。2012年3月，官方与汇丰PMI指标走势再次出现背离。
2.分项情况对比
从分项指数来看，2012年3月官方PMI同上月相比，只有供应商配送时间指数下降，其余各指数均不同程度上升。而汇丰PMI的11个分项指数之中，生产量、新订单、积压订单、产成品库存、购进价格、从业人员等6项指标负增长，新出口订单、采购量、进口、原材料库存、供应商配送时间等5项指标正增长。
从变动幅度来看，一是新订单指数差异最大。官方PMI中新订单指数由51%上升到55.1%，升幅达到4.1个百分点。与之相反的是，汇丰PMI中新订单指数由48.5%下降到46.2%，下降了2.3个百分点。
二是从业人员指数差异次之。官方PMI中从业人员指数3月上升1.5个百分点至51%，时隔5个月后重新回到扩张区间。与之相反的是，汇丰PMI中从业人员指数出现了2.5个百分点的下降，创2009年3月以来的最低点。
三是生产指数存在一定差异。官方PMI中生产指数达到55.2%，比上月上升1.4个百分点，但升幅远低于3月的历史升幅均值（5.6%）。与此同时，汇丰PMI中生产指数由50.2%下降到47.9%，下降了2.3个百分点。
四是价格指数、供应商配送时间指数均出现小幅反向变动。3月官方PMI中购进价格指数上升1.9个百分点，而汇丰PMI中购进价格指数小幅下降0.6个百分点。3月官方PMI中供应商配送时间指数负增长1.4个百分点，而汇丰PMI中供应商配送时间指数正增长0.1个百分点。
哪些原因导致两个PMI趋势不一致
我们认为，官方与汇丰PMI趋势不一致，主要是由于样本对象、心理预期和季节波动处理等因素影响。
1.样本选取对象有差异
官方PMI采用PPS抽样，即根据所在行业及企业对GDP 的贡献度，大中小企业类型、所处地区等因素综合考虑，样本量为800余家。在采样的时候尽管考虑到了小型企业，但更多的是经济中重要的国有大型企业。因此，官方PMI 更多的是反映大中型企业的情况。
而汇丰PMI 样本量仅为400余 家，样本主要集中在出口型企业及小微企业，更多的是反映中小企业的情况。应该说，两份看似矛盾的数据显示出实体经济中，大型企业和中小企业冰火两重天的生存现状。在3月新订单指数、生产指数和价格指数的对比中，均可看出大型企业在生产、销售等方面优于中小企业。
这从官方PMI数据分企业规模数据也可得到验证。分企业规模看，3月大型企业PMI为54.3%，比上月提高3.4个百分点，是制造业PMI明显回升的主要因素；中型企业PMI为50.4%，比上月提高0.9个百分点；小型企业PMI为50.9%，比上月大幅回落4.3个百分点。
2.不同群体对宏观经济感受和心理预期不同
总体来看，在国家宏观调控趋紧、经济处于下行期的大环境下，不同规模企业对宏观经济走势感受是不同的，从而形成不同的心理预期，进一步加剧了官方和汇丰PMI的背离。由于大中型企业在融资、项目等方面的获取能力要强于中小企业，因此其普遍相对较为乐观，对未来生产及经营预期相对良好；而小微企业普遍感觉比较困难，心理预期则相对悲观。
以融资为例，今年以来信贷增量低于市场预期，贷款加权利率仍维持在历史高位，显示中小企业的融资环境没有显着改善，从而使企业对扩大再生产持谨慎态度。而信用债发行利率较去年四季度大幅下降，大型企业通过发债更容易降低融资成本，所以大型企业对未来发展充满信心。
大中型企业和小微企业对未来预期的差异从官方PMI和汇丰PMI的分项指标差异就能看出，在3月份官方与汇丰PMI分项指标中，官方PMI中无论是新出口订单、进口、采购量，还是积压订单、原材料库存，虽低于历史同期平均值，但均较前期出现了改善。
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