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合兴包装:拐点确立

2013-07-15 14:07:30.0 来源：国金证券责编：陈莎莎

摘要：: 经营拐点基本确定:在报告《厚积薄发》中,我们认为公司已进入利润释放期,公司中报大幅预增则进一步强化这一判断。在前期发展过程中,公司更多地考虑布局因素,发展较为粗放,这也导致公司近几年增收不增利状况。

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　　【CPP114】讯：经营分析
　　
　　经营拐点基本确定:在报告《厚积薄发》中,我们认为公司已进入利润释放期,公司中报大幅预增则进一步强化这一判断。在前期发展过程中,公司更多地考虑布局因素,发展较为粗放,这也导致公司近几年增收不增利状况。而随着公司全国布局的初步完成,产能扩张的放缓,公司盈利已进入改善期,主要驱动因素包括:1)达产率上升;2)规模优势,议价能力提升;3)优化客户结构,重点开发集团化客户,提升工厂盈利力;4)原料纸张价格下行,改善毛利率。
　　
　　扩张策略改变,改善具有可持续性:前几年公司新工厂普遍碰到开工不足问题,对盈利侵蚀非常明显,这是公司利润不佳的主要原因。而目前公司已调整扩张策略,即由以前粗放型区域扩张过渡到以客户订单驱动、适度考虑新厂盈利为先策略,此举将大幅降低扩张对业绩的侵蚀,新工厂的盈利周期也将大幅缩短,由此公司盈利的改善具有持续性。
　　
　　盈利预测及投资建议
　　
　　我们暂维持公司盈利预测,预计2013-2015年公司营业收入为24.9亿元、29.2亿元、34.64亿元,分别同比增长17.7%、17.3%、18.6%。归属于上市公司股东净利润分别为0.86亿元、1.12亿元、1.41亿元;实现全面摊薄EPS0.25元、0.32元、0.41元。
　　
　　国内纸箱业行业集中度提高是大势所趋,龙头企业有望获得超越行业的增长,公司作为纸箱包装的龙头企业有望在分散的行业格局中脱颖而出。而随着产能扩张的放缓,以及客户结构的优化、规模优势的逐渐显现,公司已进入利润释放期,建议“增持”,我们上调公司未来6-12个月目标价至7.5元。
　　
　　风险
　　
　　市场开拓风险、规模扩大带来的管理风险、经济下行风险。

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