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长荣股份:再谈云印刷,真那么简单?

2014-03-25 08:43:45.0 来源:招商证券 责编:刘晓燕

摘要:
前期我们进行了跟踪调研,与公司和台湾健豪高管交流了近期经营情况和云印刷的进展以及台湾健豪的发展历史情况,更加坚定了我们对公司云印刷在国内的发展前景。
    2:印后设备:烫金模切机预计依旧承压 增长看新产品和海外拓展 。

    传统产品烫金模切机预期仍然受压。公司主要产品烫金、模切机下游主要应用于烟包、酒包、日化等领域,其中烟包和酒包占比前二。从去年开始,国家明显加大了公共场所控烟力度,年底中共中央办公厅和国务院办公厅更是联合发布了《关于领导干部带头遵守在公共场所禁止吸烟等有关规定的通知》表明控烟决心,深圳市更是率先出台了《深圳经济特区控制吸烟条例》(3月1号开始实施),可以预期后续其他一些省市也会跟进,随着控烟力度的加强,老烟民戒烟比例上升和新烟民进入减少都会对烟草消费量产生影响,从卷烟产量看,自去年增长下降到1.8%后,今年前2月出现了2.8%的下降。而受国家反腐和控制三公消费影响,从去年开始酒类产量(尤其是高端白酒)增速开始下降,到今年前2月首次同比出现下滑(-10.4%)。由于对行业前景的担忧,下游投资也将放缓,从而影响公司产品需求。

    新产品符合劳动力替代的趋势。MK1060+压纹模切机能够实现深压纹,满足复杂包装需求,适合酒包市场需求;单张纸高速检品机、高速自动糊盒机和数字喷墨印刷机能够实现自动高速印刷、糊盒和检测等功能,迎合下游人工替代需求。我们预计以检品机和喷码机为代表能够成为公司传统设备业务的一个增长点。

    海外拓展可期待。目前美国和日本子公司已经开始运作,去年公司聘任原海德堡中国有限公司首席执行官蔡连成(CHUA LIAN SENG)先生为新任总经理,凭借他在海外拓展方面的资源和能力,今年海外市场有望带来突破。

    3:深圳力群:收购为公司带来稳定的利润和现金流来源 。

    公司去年10月公告拟以9.4亿元收购深圳力群股份85%的股权,支付方式为50%现金和向力群股份原股东25.73元/股发行约1824万股股份支付。力群股份承诺2013-2016年净利润不低于1.20、1.26、1.32和1.39亿元。力群股份在下游客户拓展、自身盈利能力等方面都和上市公司劲嘉股份、东风股份相似,由于烟标印刷的特性,收购后,长荣股份预计将能够获得较为稳定的利润和现金流来源,同时也使得公司能够更利于准确把握市场需求,指导新产品研发,从而加快公司应对市场变化的速度。目前公司并购已经获得证监会通过,预计收购完成后按照增发摊薄后的总股本计算,2014-2015年EPS分别增厚0.28和0.34元。

    4、纸电池:进入最后攻关阶段 。

    纸电池生产设备已经研制成功,目前正在进行油墨材料的国产化试制,油墨国产化主要为降低生产成本。目前公司已经接获部分订单,预计下半年可望开始生产。纸电池下游应用广阔,包括化妆品如面膜、眼贴,药品、FRID等,不过推广仍需看成本降低情况。

    5、盈利预测和估值建议 。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。鉴于公司印后设备受反腐和控烟影响,我们下调2014-2015年EPS至1.20和1.80(原1.30和1.90元),考虑收购按摊薄总股本计算2014-2015年EPS为1.58和2.14元,对应PE分别为21.8和16.1倍,我们坚定看好公司台湾健豪成熟云印刷模式在国内的发展,目标价50元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:云印刷进展低于预期,国内模仿者前期低价竞争;印后设备海外拓展低于预期。
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