内在压力催生变革需求
  
  近30年以来，中国的制造业是中国经济中最重要的组成部门，同时也是世界工业链条中的重要一环。多年以来，中国通过利用丰富的劳动力资源和原材料资源，出口劳动密集型产品，进口资本密集型产品，从全球贸易中受益。然而，中国制造业过去30年所依赖的优势正在发生趋势性变化。
  
  首先，是中国人口的结构的拐点正在临近。尽管我们过去也在强调产业在中国内部的区域转移，然而整体人口结构的变迁决定了未来中国潜在劳动力的短缺。更重要的是，中国劳动力结构呈现两极化的趋势。一方面，廉价劳动力所依赖的中等教育毕业生数量在2011年后出现断崖式的下滑，另一方面，高等院校毕业生却出现爆发式的供应。
  
  从人口总量和结构两方面来看，未来传统制造业所依赖的廉价劳动力优势将不复存在。工资水平上升将带动劳动力成本的上升，压缩传统制造业的利润空间。但对于高端制造业，中国人力资本结构特有的工程师红利却有利于传统制造业的升级。我们预计伴随着人民币的升值，传统制造业所依靠的高耗能、高投入模式将不可持续，传统制造业所面临的挑战将催生行业从内部变革的需求。
  
  资本助力技术升级
  
  一般来说，新兴国家要取得全要素生产率的进步在规模拐点之后，必须要依靠技术的进步。技术进步有两种实现方式，自己投资进行研究和开发，或者向其他国家学习模仿。自主开发尖端技术对于资本的要求比较高，但由于拥有自主知识产权和技术积累，在技术升级的后期会发展比较快。另外一条路则是引进发达国家技术设备，发挥后发优势，实现弯道超车，而缺陷是关键的技术会有引进困难，被发达国家封锁。因此近年来，我国采取了两条腿走路的办法。一方面加大自主研发的力度，增加科研经费拨款占财政拨款的比例，加强对知识产权的保护力度。从2009年以来，每百家企业商标拥有量逐年上升，科技进步贡献率指数逐年上升，大中型工业企业中研发经费逐年上升，这些数据都反映了我国通过过去几十年的技术积累和资本投入已经有了一些技术积累。
  
  另一方面，中国企业走出去通过海外并购的方式在海外收购技术、设备和市场，突破技术封锁的案例也越来越多。根据德勤中国装备制造业海外拓展阶段的报告，截至2012年三季度，中国装备制造企业海外并购交易的金额占据中国制造业海外并购交易总额的45%，而海外并购已成为全球金融危机以来中国装备制造业海外拓展的主要方式，并购的发起方从国有大型企业占主导发展到当前的领先民营企业积极参与。
  
  全球工业互联网化渐成大势
  
  全球工业目前已经进入4.0时代。工业4.0时代的核心是互联网对传统工业的渗透，使得传统制造业完成智能升级。通过物联网和“务(服务)联网”，把产品、机器、资源、人有机联系在一起，推动各环节数据共享，实现产品全生命周期和全制造流程的数字化。
  
  根据美国通用电气公司的报告分析，如果工业互联网推动生产率每年增长1至1.5个百分点，将使生产率再一次达到网络革命巅峰水平。根据这个测算，在接下来的20年里，工业互联网将为全球GDP创造10万至15万亿美元价值，到2025年，工业互联网将创造约82万亿美元的经济价值，占世界经济总量水平的二分之一。我们目前看到基于传感网络、GPS、云计算、大数据等技术融合的智能决策服务平台已经在汽车、装备等领域开始应用，未来智能电网、分布式能源、信息技术等多技术融合的能源互联网也可能从想象变为现实，因此传统制造业目前正处在革命当中，互联网对传统制造业的渗透不仅能够改进传统制造业的效率，更是对传统制造业的重新定义，工业在接下来的20年内完全有可能接替服务业成为拉动世界经济的引擎。
  
  传统制造业估值见底
  
  首先从估值对比的角度来看，传统的制造业股票经过过去4年以来的调整，估值已经触底。去年四季度以来，我们观察到一些行业的估值已经从底部有所回升，但相对于过去两年处于估值扩张周期的TMT成长股的估值水平，目前这些传统制造业15-20倍左右的估值向下修正的空间已经很小。从估值的角度来看，相对于也许将要下滑的成长股估值，传统制造业或许会有更大的弹性。因此，在当前的时间点上，传统的制造业或许有更多逆袭的机会。
  
  微观与宏观中寻找变革机会
  
  根据我们和行业研究员的共同讨论，从宏观主题政策驱动与微观行业需求爆发两方面结合，我们认为人工替代、原材料替代、技术引进这三条主线能成为今年市场制造业升级主题的投资主线。