利润率的事，几乎每一篇说财报的文章都会涉及。

  对做企业的老板来说，利润是好东西，规模也是好东西，就像鱼和熊掌。问题是：两者真的是不可兼得的么？或者换一种更明了的问法：随着规模的扩张，企业的利润率一定会下降么？

  从某些角度来看，的确是这样的。在去年的一篇文章中，三好同学比较过国内外印刷大佬的利润率。不管是日本凸版、大日本印刷、安姆科、当纳利，规模都比裕同大得多，利润率却完全没有办法与裕同比。

  在当时拿来比较的财年里，裕同的净利润率为15.79%，安姆科为6.56%，日本凸版为2.27%，大日本印刷为1.79%，当纳利则为-7.19%。规模最小的裕同，净利润率遥遥领先。

  从裕同自身来看，这样的趋势似乎更为明显。在成功登陆资本市场的2016年，裕同的净利润率达到近年来的高点15.79%。上市两年，裕同的营收增长了30.38亿元，净利润却只增长了约7000万元，这导致其净利润率下滑4.78个百分点，降至11.01%。

  裕同净利润率变化情况

  不仅裕同如此，圈内3000多家规模以上重点企业的整体走势也差不多。

  三好同学扒了一下：2013年，规模以上重点印刷企业的营收为5816.38亿元，利润总额为498.62亿元，利润率为8.57%。到2017年，营收增长19.08%，达到6926.24亿元；利润总额减少6.37%，降至466.84亿元；利润率少了1.83个百分点，为6.74%。

  这么一说，企业规模和利润率是不是在某种程度上存在负相关？看上去，规模越大，利润率越低。

  规模以上重点印刷企业利润率变化情况

  当然了，凡事都不绝对，三好同学也可以举出一些反例。通过跨界进入新兴业务领域大幅提升利润率的吉宏、恩捷、盛通就不说了，2018年刚刚晋级行业老大的合兴，在营收增长超34亿的情况下，净利润率也提高了0.21个百分点，达到1.92%。

  例子还有。2017年，3000多家平均产值1.86亿元的规模以上重点印刷企业，利润率为6.74%。而9.5万多家平均产值规模约538万元的其他印刷企业，利润率只有4.09%。

  所以，简单说“规模越大，利润率越低”，恐怕有失片面。多加几个限定词，表达会更加严谨：现阶段，如果一家印刷企业主要在行业内寻求规模的快速扩张，通常会伴随着利润率的下滑。

  01 鱼和熊掌为什么不能兼得？

  为什么规模扩张，通常都会伴随着令人不爽的利润率下滑？

  道理并不是那么深奥。打个比方，不一定恰当。一对小两口艰苦创业摆了个煎饼摊，一天能做200张煎饼，一张卖5块，毛利率80%，净赚60%。后来，小两口靠卖煎饼发了财，建起了现代化的煎饼工厂，雇了100个工人在流水线做煎饼，每天能做5万个，每张煎饼还能卖到5块钱，净赚60%吗？

  相信多数老板都会得出类似的答案：这几乎不可能。原因如下：

  扩大生产规模的前提是要先花钱。不管是租厂房、买设备，还是招工人，都需要投入资金。而对老板来说，任何一笔投入都会转化为成本。也就是说，与生产规模扩张相伴而生的通常是投入和成本的增加。

  如果仅仅只是成本增加，问题还不大。因为规模化生产和技术的进步，通常会带来效率的提升，如果效率改善的幅度高于成本增加的比例，企业的利润率在理论上，仍有可能维持原有水平，甚至有所提升。

  问题是，在绝大多数以自由竞争为特点的印刷细分市场中，效率改善带来的利润率提升通常很难持久。这就涉及到另外一个变量：价格。

  企业想在规模扩张的同时，保持利润率不降，最理想的情况是：量价齐升，生产量和产品价格双双正向增长。

  然后，再加上生产效率提升带来的成本摊薄，利润率是不是就会不降反升？

  这种可能性不是没有。比如，在一个行业的起步期或高速成长期，产能扩张的速度跟不上需求爆发的节奏，卖方掌握着绝对的市场定价权。也就是，所谓的卖方市场阶段。

  然而，对印刷这样缺少刚性技术、市场门槛的行业来说，卖方市场持续的时间不会很长。

  因为高于正常水平的利润率，会吸引嗅觉敏锐的老板和后续资本的快速进入。进来的人和钱多了，意味着产能增加，以及供需关系的逐渐逆转。这最终会拉低产品的市场价格，并波及利润率。

  改革开放40年，印刷业基本上就是这么一步一步走过来的。各位老板想想，现在印刷厂的生产效率跟二三十年前比，是不是有了翻天覆地的变化？利润率为什么却不升反降？

  其中，很重要的一个因素便是：印刷工价的趋势性走低。

  当然了，效率提升的幅度，可能比价格下滑的比例要大，利润率似乎不应该跌得那么多。更关键的问题在于：随着社会经济的发展，企业的有些成本不可避免地会持续上涨，这会成为侵蚀利润的又一个变量。比如，圈内老板经常抱怨的人工成本、土地成本的上涨。

  可中国经济一路高速增长40年，人工、土地成本可能原地踏步吗？所有人都知道：不可能。

  这么一番推演下来，企业规模的快速扩张通常伴随着利润率的下滑，是不是就好理解一些了？

  而且，规模扩张、利润率下滑还会相互刺激，形成一种反向循环：企业规模扩张，导致利润率下滑；利润率下滑，又会进一步刺激有野心老板的扩张欲望。

  因为只有继续扩大规模，才能保证净利润绝对值不会掉头向下。

  02 印刷圈利润率止跌的平衡区间在哪里？

  当市场处于增长期时，企业规模与利润率的反向运动，或许还不那么明显。当市场转入存量竞争阶段，规模扩张与利润率下滑的对比，就会变得更为强烈。

  因为企业要在存量整合的市场中扩大规模，通常要付出更大的代价。这多少让三好同学想明白了以前的一个疑问：为什么整合度更高的欧美印刷市场，利润率比咱们还要低？

  想想就知道，对多数老板来说，不管工厂大小，都是自己的心血和饭碗所系，不到实在熬不住了，有谁会轻易退场？当一个市场，很多老板都熬不住了，剩下的企业即使规模大一些、市场集中度高一些，行业利润率就会很快改善么？

  前些年，印刷圈有一种声音，总有一些老板觉得：通过三五年的快速洗牌，把一些小而散的印刷厂洗掉，淘汰一些过剩产能，行业利润率就会止跌反弹，自己的日子就会变得轻松。

  目前看来，这种想法显然过于乐观。原因有二：一是洗牌是一个长期的过程。就像美国和日本，已经洗了十几、二十年，目前仍不能说已经完成；二是产业集中度的提升，未必带来行业利润率立竿见影的触底反弹。

  说到这，有老板可能要忍不住了：三好同学是不是太悲观？按你这么说，印刷圈的利润率是不是只会下滑，没有见底、反弹的机会？

  当然不是。多数竞争性行业的利润率，最终会在某一个区间范围内达成某种平衡，直到新的颠覆性力量出现。

  当这种平衡出现时，已经进入的企业想要赚大钱不易，维持温饱和正常运转则一般没问题。由于没有太大想象空间，业外资本一般会绕道走而不是破门而入，整个行业就会进入一种相对稳定的状态。

  各位老板不妨想想，在欧美日等发达经济体，还有大资本在大举投入印刷业么？

  问题是：对国内印刷圈来说，利润率止跌的平衡区间大体在哪里？三好同学不是半仙，不敢妄下结论。在这里，不妨拿美国、日本的情况做个参照。

  下面这组数据，以前曾用过：2005-2017年，美国印刷企业平均净利润率的高点为3.4%，低点为-1.4%，最近5年则在2.6%-3.0%的区间内小幅波动，走势平稳。

  而作为日本最大的两家印刷企业，日本凸版、大日本印刷2018财年的净利润率分别为2.91%、1.95%，与美国印刷企业的利润率区间基本吻合。

  美国印刷企业的平均净利润率情况

  假如一两个、两三个点的净利润率是美国、日本同行的常态，国内印刷企业利润率止跌的平衡区间会不会也这么低？

  根据现有统计，近年来国内印刷业的平均净利润率基本在5%左右浮动。实际数字可能更高一些，原因想必各位老板都能理解。

  未来一段时间，国内印刷业的利润率会往哪里走？在三好同学看来，波动中下行怕是大势所趋。尤其是，那些对规模扩张有着强烈冲动的大企业，利润率的趋势性下行是大概率事件。

  不过，有一点可以确信：国内印刷企业的平均利润率，短期内不会降到像美日同行那么低。

  原因有三：一是国内印刷市场整体上仍有向上的空间，虽然增速在放缓；二是国内部分印刷细分市场并非充分、自由竞争，利润率水平不会短期剧烈下滑；三是国内印刷企业在生产效率、管理的精细化程度方面，与美日同行还有差距，利润挖潜的空间还有不少，这会延缓利润率的下滑。

  从这个角度来说，在中国搞印刷还是幸运的。与其感慨规模大了，利润率低了，不如这么想：有五六个点的净利润，就达到了行业平均水平；有10个点的净利润，算是获利丰厚；有20个点的净利润，已经堪称暴利了。