造纸行业：业绩出现跳跃式增长
2007-12-21 00:00:00.0 来源：长江证券 责编：中华印刷包装网
小结之三：暖风吹过，期待2008
期待2008：浆价步入下行道
我们为什么关注浆价的变化
我们认为：2007年的行业回暖在2008年将得以延续，造纸行业的盈利能力仍将进一步提高。我们研究的出发点仍然在于判断影响行业盈利水平的两个核心变量：
成本与价格。即：EarningPower=F(Cost,Price)进一步分析，构成造纸成本的主要成分有纸浆(其中包括进口纸浆、国产纸浆、木浆、非木浆、废纸浆等)、能源、折旧、水电气、排污等。由于纸浆占造纸成本的比重超过60%，我们认为纸浆价格未来的变化是影响成本的主要因素。
木浆价格将进入下降通道
自2002年起国际纸浆价格开始了一轮快速增长期，北美针叶浆(NBSK)的市场价格从2002年上半年的430美元/吨开始启动，到2007年10月已经升至820美元/吨，涨幅超过90%。北美阔叶浆(BHKP)的市场价格基本保持同样的价格走势。
但以欧元结算的木浆价格，2007年7月份以来已经企稳，并微幅调整。我们认为2008年国际木浆价格将进入下降通道。
由上图统计，2006年～2008年国际木浆产能将累计新增500万吨以上。从500万吨新增产能投放对木浆市场的影响来看，我们认为是非常巨大的。根据中国造纸年鉴的统计：2005年全球纸浆总产量1.8898亿吨，比2004年略有增长(0.4%)，其中美国、加拿大、中国三个国家是产量最大的前三名。其中商品浆产量为全部纸浆产量的1/4，为4646.8万吨。由于国际木浆价格主要由商品浆的供需关系决定，由此分析，500万吨的新增产能(相当于增加10%以上的商品浆供应)决定国际浆价将进入下降通道。
需要补充的是，虽然我们预测国际浆价将在明年回落，但由于美元相对于世界主要货币的大幅贬值，所以木浆的美元价格存在不确定性。
人民币加速升值提高盈利能力
根据长江证券研究部宏观策略部的研究结果表明，2008年人民币加速升值的趋势几乎成为必然
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