纸品消费难以独善其身

在外围经济不景气、人民币升值加速、劳动力成本上升及自然灾害频发等多重因素作用下，统计数据显示，今年前5个月，我国出口总额同比增长仅22.9%，回落4.9个百分点；城镇固定资产投资同比增长25.6%，回落0.3个百分点。投资、出口和消费作为拉动GDP增长的三驾马车，已经有两驾放缓，因此预计今年GDP增速趋缓，经济下行风险增加。

从统计数据看，2000－2007年，纸及纸板产量年均增长13.39%，消费量增长10.72%，均高于GDP增长水平。纸及纸板消费与经济增长密切相关，通过简单的数量模型分析，发现过去几年两者绝对量之间的相关系数为0.99，相对增长率之间的相关系数为0.61；GDP绝对量增加100亿元，纸品需求增加约0.07万吨，而GDP每增长1%，将带动纸张消费增长1.15%。近年来，我国经济多年保持了快速的增长态势，成为拉动纸业消费的强劲宏观动力。因而，一旦经济增长下行，纸品消费也难以独善其身。当然，由于准确判断经济增长是否出现拐点非常困难，我们并不试图判断我国经济增长是否已处于拐点处，仅从谨慎投资的角度，因目前经济增长压力增大并存在较多不确定性，而纸业发展与国民经济息息相关，因此应该以谨慎的态度看待对纸业公司的投资策略。

行业集中龙头企业受益

近年来，我国造纸行业产业集中度持续提高，行业靠前企业生产规模快速增加，2007年前10大企业产量与全部产量之比接近25％。从规模以上企业数量来看，2007年11月我国规模以上造纸企业约3008家，而到今年2月这短短3个月内就关闭136家至2872家，由于近期不断有媒体报道造纸企业关闭的消息，预计当前尚在生产的企业在2800家左右。我们认为，大量企业的关闭给大型企业扩展了市场空间。

我们认为，在国家造纸产业政策及节能减排的推动下，产业存量整合有望加速。此外，从明后两年的产量扩张规划来看，新增产能集中在上市龙头企业，如晨鸣、华泰、太阳、博汇等上市公司已经在建或筹备的产能约220万吨。因此，在存量整合加速和业内优秀企业强者更强的自我扩张下，我国造纸行业的集中度将进一步提高。产业集中度的提高有利于抵御宏观经济下行对龙头企业业绩增长的拖累，并将明显改善企业对上下游的议价能力，促进行业良性发展，建议关注龙头企业的投资价值。

预期企业利润有所增加

从基本面来看，行业主要产品价格在经过多次超预期上涨之后，预期企业业绩有所增加。虽因下游用户的承受力、库存上升等因素影响，纸价继续大幅上涨带来压力，但从7月份的纸价涨幅和纤维原料价格而言，行业盈利能力在不断增强。因此，我们对业内龙头企业及以细分景气纸种为主的企业增长前景依然看好。