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造纸印刷：纸业总体过剩三条投资线索

2008-12-11 00:00:00.0 来源：国信证券李世新责编：覃丽妮

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2007~2008年浆纸业固定资产投资的较高增长将在2009年体现为产能的较快增加，需求则受到经济下滑影响增幅下降，主要纸种的综合开工水平下降。在2008年第三季度存货周转率和应收账款周转率发生转折、经营性现金流迅速萎缩，与行业周期一致，这个趋势将在2009年得到延续。预计重点纸业公司2009年盈利较上年下降12.8%，若非增值税转型带来3.9%的盈利增加，该降幅将达到16.0%。
　　景气下滑下2009年计划投产的项目延期或取消是供需改善的有利变数。
　　三条投资线索
　　造纸行业的机会将主要体现在2009年5月份新的浆纸业污水排放标准的实施。标准提高幅度较大预计令部分中小企业无力投入将被迫退出，供需关系改善可能沿着低档文化纸——中高档文化纸——新闻纸的路径逐级传导，形成大文化纸产业的景气联动。这是2009年行业最显著的投资线索。
　　印刷行业中的烟标业务整合也提供了良好的投资机会。烟厂三产的政策性剥离给市场化烟标企业提供收购扩张机会，为公司在高利润率基础上插上增长之翼。
　　林业景气持续仍存在预期基础。受35~50%供需缺口支持，在经受了板材、家具、木浆等下游需求持续下滑的恶劣影响下，木材价格至今维持高位。在此背景下，该行业公司的机会主要来自林业收益的增量释放和林地规模的进一步扩张。
　　关注需求及现金流两个核心风险
　　纸品消费增速或阶段性低于经济增速，而持续的景气下滑会令现金流进一步萎缩，资产负债表和现金流量表的重要性大于利润表。
　　行业及公司投资评级
　　基于对2009年纸业的看淡，维持行业中性的评级。推荐劲嘉股份，维持岳阳纸业)未评级的评级，维持其他公司中性的评级，并将依据上述投资线索适时调整评级。

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