造纸行业：三季度超预期确定无虞
2009-10-21 10:27:02.0 来源：中财网 责编：涂运
- 摘要：
- 根据最新调研信息，重点公司当前单月净利润已大幅提升，我们测算三季度业绩约相当于前两个季度之和。 主要得益于"毛利率最高+销量最大"，即就是一方面，低位原料使用有效削减成本，同时纸价大幅上涨使毛利率大幅反弹至全年高点。 另一方面伴随开工率的稳步提升销量亦已达到饱和。
【我要印】讯：三季度盈利实现跨越式增长。 根据最新调研信息，重点公司当前单月净利润已大幅提升，我们测算三季度业绩约相当于前两个季度之和。 主要得益于"毛利率最高+销量最大"，即就是一方面，低位原料使用有效削减成本，同时纸价大幅上涨使毛利率大幅反弹至全年高点。 另一方面伴随开工率的稳步提升销量亦已达到饱和。
四季度主业毛利率或有回落，但仍将高于一、二季度。 一方面节日效应过后，纸价上涨动能减弱，而另一方面，在消耗完前期储备的低位原料之后，四季度原料成本将有所上升，两因素将使毛利率或有回落。 但由于纸价相比前两个季度已出现大幅上涨，同时成本也将低于上半年的高位原料库存，因此我们判断四季度毛利率虽有回落，但总体仍将高于一、二季度水平。
当前纸价上涨加速，销量全面回升，在此情况下三季度业绩大幅反弹已成本不争的事实。 但我们认为这是行业共性，个体间最大的差异性则来自于其成本的控制力，在当前市场起伏较大的情况下则表现为对低成本原材料的储备力度，储备量越大，三季度业绩弹性也将越大。 因此应布局低位原料储备量大且具有一定估值优势的公司。
数据显示，重点公司PB相对沪深300的折价率指数近期虽有所回落，但仍处于历史平均水平40%之上，具有一定优势。 而从PE看，如果剔除近期走势强劲，明显脱离行业和其他主流公司的岳阳纸业，山东4家重点公司PE的估值优势亦十分突出。
推荐太阳纸业和华泰股份。 我们测算结果显示，这两家公司三季度业绩弹性均较大。 太阳纸业主要得益于涂布白纸、铜版纸等纸种优势以及低位原料的充足储备；而华泰股份除受益于低位废纸的储备，三季度新闻纸毛利率大幅反弹之外，化工业务也将成为年内一大惊喜。 两家公司当前PE均处于较低水平。
风险因素：行业景气反复致使销量不能持续回升甚至再度下滑。
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