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造纸：紧随政策导向寻求高增长品种

2009-12-16 00:00:00.0 来源：国都证券责编：肖庆

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小C专访｜正博总经理范

小C专访·炜冈股份董事

　　【CPP114】讯：浆纸价格大幅反弹，行业盈利明显好转。去年四季度进口木浆和废纸价格大幅下跌，行业盈利明显恶化，再加上大幅计提存货跌价准备，导致行业出现巨亏。随着纸价回升、需求好转，造纸行业盈利能力明显好转，三季度行业毛利率已经恢复至19.2%，已经恢复至行业前几年的平均水平。造纸行业的毛利率难以出现较大提升，明年以稳定为主，主要依靠需求增长以及价格提升做大收入规模，实现盈利的增长，同时还要通过提高管理效率以及降低融资成本提高公司的净利润率。

　　供求关系不会明显恶化，寻求结构性机会。预计到2010年造纸行业的有效产能将会达到1.05亿吨、纸及纸板的消费量约为9600万吨，不考虑净出口，造纸行业的确供过于求，但是如果乐观计算，有效产能大约是消费量的1.09倍，因此我们认为整个造纸行业的供求关系并不会明显恶化。但是，2010年铜版纸将有365万吨新增产能投放，占08年整个行业产量的80%，将会对市场产生较大冲击，再加上美国对中国铜版纸的反倾销，国内铜版纸的盈利状况不容乐观。

　　政策偏向“低定量、高质量”产品。在2007年颁布的造纸产业政策中，提高木浆在原材料中的占比、大力发展林浆纸一体化、提高行业集中度等成为行业发展的导向，我们认为未来以木浆为原材料的品种需求增速将会超越整个行业，主要包括白卡纸、铜版纸、高档双胶纸等。

　　人民币升值提升行业投资价值。纸及纸板销售市场主要在国内，而主要原材料纸浆近40%依靠进口，除了原材料之外纸机也依靠进口，这就决定造纸行业受益于人民币升值。另外，人民币升值还为企业带来汇兑收益，综合产能扩张计划以及现有外币贷款情况，我们认为未来汇兑收益对公司业绩增厚作用较为显著的是晨鸣纸业(行情股吧)和华泰股份(行情股吧)。

　　维持行业“推荐-A”投资评级。造纸行业已经完全从经济危机中走了出来，明年业绩增长主要依靠需求增长以及价格提升做大规模，长期来看，我们看好以木浆为原材料的品种，维持行业“短期-推荐，长期-A”的投资评级。公司方面，我们重点推荐明年有新增产能投放的博汇纸业(行情股吧)和太阳纸业(行情股吧)，另外建议关注晨鸣纸业、华泰股份，建议关注产业整合带来的投资机会。