【CPP114】讯：2009年公司营业收入17.52亿元,同比增长19.6%;营业利润2.12亿元,同比增长11.8%;净利润2.25亿元,同比增长4.9%;摊薄每股收益0.58元,低于我们0.6元的盈利预测;公司拟每10股派1元(含税)。第四季度公司收入4.7亿元,同比增长33.3%;净利润5,792万元,同比下降3.21%。

　　业绩略低于预期。2009年公司全年出书6,601种,同比增长26.67%,出版业务收入11.7亿元,同比增长20.4%,出版业务毛利率同比下降3.99个百分点至34.76%,系纸张等原材料价格上涨所致;其中中标中小学图书馆馆配图书码洋4962万元,农家书屋图书码洋6707万元;公司教材教辅业务收入9.14亿元,同比增长28.3%,一般图书业务收入2.2亿元,同比小幅下滑0.55%。印刷业务收入1.58亿元,同比下降7.57%,毛利率小幅提高2.33个百分点至15%;同时由于公司计提库存图书等存货跌价准备同比增长44%至3,601万元及非流动资产处置损失增加营业外支出同比增长107%至545万元,导致公司净利润增速低于收入增速。

　　外延扩张将迎来实质性进展。2010年3月公司公告以现金出资,对文联旗下文联、大众文艺两社实施资产重组,重组后"两社"由公司控股。出版行业集中度低,竞争力较弱,政府积极推动的跨区域整合将提高行业集中度。目前中央部委下属出版社正积极改制,其中大部分规模较小,盈利能力欠佳,与现有地方性大型出版集团合作并借助其拥有的出版实力和资金优势发展壮大成为必然选择,将有助于双方实现共赢。在行业改革加速的背景下,公司将受益于跨区域整合。

　　增发提升公司竞争力。2009年公司公告拟非公开发行5,000万股,募集资金7亿元投资出版策划、数字出版、印刷技术改造、出版物物流和出版基金5个项目,增发方案已经通过证监会审核。增发项目将有助于公司扩大生产规模,建立涵盖内容制作、印刷出版、新媒体出版和衍生产品开发在内的内容制作发行的完整产业链,强化公司在出版行业的优势地位,提升盈利能力;为迎接行业并购整合的机遇、出版内容数字化的挑战,建立具有市场竞争力和影响力的综合性文化产业内容运营商及服务提供商奠定基础。

　　公司预计2010年收入18.5亿元,利润2.35亿元,我们认为该计划较为保守。按增发后4.4亿股计算,预计公司2010-2012年每股收益为0.56元、0.66元和0.75元,动态市盈率分别为38倍、32倍和28倍,估值处于行业低端,维持“增持”评级。


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