【CPP114】讯：瓦楞纸箱的历史发展。瓦楞纸于1856年在英国已有记载，经过150年的历程，现已成为迄今为止长用不衰并呈现迅猛发展的制作包装容器的主要材料之一。我国瓦楞纸箱包装起步较晚，1920年瓦楞纸包装技术导入中国，1954年由商业部下文，在全国范围内推广使用，改革开放以后逐渐发展起来，形成一个完整、合理的产业系统。

　　世界包装行业稳步增长。据世界包装组织统计，2002年世界包装产业总规模为4170亿美元，2009年增至5638亿美元，年均复合增长率4.4%。其中纸包装市场2002年为1520亿美元，占比36%，细分来看瓦楞纸箱为800亿美元，纸板为420亿美元；到2009年纸包装市场增至2160亿美元，占比略微提升至38%。

　　中国包装行业快速发展。改革开放30多年来，我国包装产业总产值以年均递增18%以上的速度持续快速发展。在我国国民经济42个主要行业中，包装产业从80年代初期第41位跃升到第14位。其中，纸类包装产量2004-2007年年均复合增长率达12%，且快速增长势头将持续，预计2010年和2015年将分别增加到2700万吨和3600万吨。

　　行业整合或集中度的提高是必然趋势。从全球格局来看，包装产业正随着贸易流向朝发展中国家转移；而随着中国经济的持续发展，通讯电子、家电、日化、医药、食品等行业保持高速增长的态势，加上当前我国瓦楞纸包装行业集中度还相当低下，下游行业的高度集中必然推动包装行业的迅速集中，业内优势公司的规模迅速扩大已是必然趋势。

　　美盈森——高宽客户群+包装一体化服务=持续的高盈利。公司利用上市超募资金，在苏州和重庆布点，加上原的东莞募投项目，新建产能达4.3亿平米，相对现有不到0.8亿平方米的产能，增长逾5倍多，预期用三年的时间逐步消化，即2013年完全达产。我们预期2010-2011年美盈森净利润分别增长29%、62%，eps分别为0.95元、1.55元。我们看好纸包装行业及公司未来几年的高成长性，维持增持评级，继续维持年初40元的目标价。

　　合兴包装——凭借“标准化工厂”模式继续全国扩张。截至2009年底公司拥有产能4.7亿平米，计划2010年新增产能4.7亿平米，增幅100%。青岛、佛山、郑州等新厂的达产以及厦门、合肥等地在建产能的投产将为公司2010年业绩带来大的提升。我们预期2010-2011年合兴包装净利润分别增长63%、40%，eps（未考虑增发摊薄）分别为0.57元、0.81元。虽然公司增发后对业绩有一定的摊薄，但我们继续看好公司的高成长性，维持增持评级，目标价18元。

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