【CPP114】讯：近期注意到以下两则新闻：华尔街日报2月17日报道，美国财长盖特纳声称：中国已达成内部决定，同意让人民币升值另一方面，2月19日报道周小川行长表示，中国出口商能应对人民币升值。

　　我们的观点：

　　结合以上两则媒体报道分析，我们预计2011年本币升值是一个趋势，升值幅度也许就在3%左右，而升值可能将利好造纸板块。我们认为升值是一个超预期的因素，前期市场认为胡主席访美后，升值进程会告一段落，但从近期本币表现和高层表态看，我们认为升值进程可能刚刚开始！而按照以往的经验分析，升值将对造纸是利好刺激，从降低成本角度提升企业毛利率和盈利水平。我们测算，静态情况下，升值3%能改善企业毛利率1.8%～2.1%，分别提升晨鸣纸业和太阳纸业EPS约0.09元。

　　预计本币升值将成为行业重要催化剂。近期人民币重新开始了新一轮升值步伐，周五突破6.58的关口，按照周行长的表态推测，未来有进一步升值的预期。我们从日本和台湾地区的经验观察，当地货币升值阶段一般造纸板块均有上涨，这主要由于这些国家基本依赖美元计价的进口原材料。本币升值过程中，原料成本降低，带来纸品毛利空间的上升。从最近一次经验看，人民币2010年10月开始升值，并导致了行业指数1个月上涨近25%，因此我们判断如果本币此次升值能够持续，造纸将重新迎来投资的机会。

　　行业基本面支持股价表现，2011年行业供需缺口是我们推荐造纸重大逻辑，预计企业盈利1、2季度将保持在较高水平上。我们推荐造纸的一个理由之一是2011年行业供需有近300万吨的缺口，这使得造纸企业在成本抬升阶段顺利转嫁自身成本，在企业原材料库存缓冲背景下，盈利将保持稳定快速增长。我们注意到企业11、12月份进口木浆数量大幅增长，而同时木浆进口价格有所下跌，这预示企业1季度的成本均将保持在低位，而我们从下游贸易商了解到，2月份春节期间贸易商库存都基本清理完毕，社会库存不高，造纸企业3月将对包装类纸，如白卡和白纸板等产品提价，纸品提价将带来企业1、2季度盈利继续增长。

　　低估值反映了行业悲观预期，在本币升值重启的背景下，我们认为造纸企业投资机会始终存在，2011年重点推荐有成本优势和产能投产企业，2011年行业供需趋势较好，纸价能稳定提升，在行业产能扩张较少，2011年产能投产的企业成为我们重点关注的目标，如晨鸣和太阳，同时，我们也看好有资源优势的企业，如岳阳纸业。尽管前期造纸股价有所上涨，但从历史经验观察，目前估值水平仍处于安全的水平。以晨鸣纸业为例，预计2010年EPS为0.55元，对应目前股价PE为14X，PB为1.2倍，参考公司的历史PE和PB估值，仍处于低位水平上，而其他上市造纸企业如太阳纸业、博汇纸业，PE和PB也并不高。由此我们继续维持行业看好评级，推荐岳阳纸业、晨鸣纸业和太阳纸业。我们推荐行业中充分受益成本上涨的公司岳阳纸业，预计2010 - 2012年EPS为0.40、0.61和0.85元，维持目标价为18.3元；同时，我们也看好晨鸣纸业2011年预计约有250万吨新建产能投产达产，预计2010-2012年盈利预测至0.55、0.65和0.79元，维持目标价9.8元，太阳纸业预计2010-2012年EPS0.72、0.88、1.02元，目标价17.6元。

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