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合兴包装:成本压力减轻 维持"买入"评级

2012-03-21 09:13:38.0 来源:瑞银证券 责编:王岑

摘要:
合兴包装公司2011年实现营收19.2亿元,同比增长26%,净利7415万元,同比增长4.26%,营业利润同比增长10%。
  【CPP114】讯:受所得税率变化影响,净利仅小幅增长

  合兴包装公司2011年实现营收19.2亿元,同比增长26%,净利7415万元,同比增长4.26%,营业利润同比增长10%。净利增速低于收入的主要原因在于1)部分子公司优惠税率到期,有效税率从去年15%上升至20%;2)原材料价格在上半年居高不下,全年毛利率下降0.46个百分点;3)财务费用同比增长75%。

  四季度旺季不旺,收入环比下滑

  受到下游需求疲软的拖累,公司11年四季度收入同比增速明显放缓,实现营收4.91亿元,同比增长5.34%,环比下跌2.46%,毛利也环比下跌一个百分点,我们认为其主要原因是家电类的包装产品明显下滑。

  新增产能+毛利改善将驱动12年业绩快速增长

  我们预计12年业绩主要驱动将来自于新建产能的陆续达产和毛利改善:1)公司11年投产的天津新厂今年将实现全面达产,海宁1亿平米纸箱项目和福建长信扩建8000万平米的预印纸箱项目也将于今年投产。2)纸厂产能集中投放以及废纸价格下降将减轻公司的原纸成本压力,毛利有望小幅提升。

  估值:维持“买入”评级,目标价从10.04元下调至8.68元

  考虑到公司税率变动,且可能放缓扩张,我们将2012/13E每股盈利预测从0.38/0.52元下调至0.29/0.39,并将目标价从10.04元下调至8.68元,目标价基于瑞银绝对估值工具VCAM,WACC为9.6%(不变),维持“买入”评级。

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