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瑞康医药:耗材与药品共拓展,下半年增长将提速

2013-05-07 13:05:26.0 来源：国泰君安证券责编：陈莎莎

摘要：: 药品业务的明确趋势、增长稳定,耗材业务模式值得重新审视,有望在下半年推进、业绩增长提速,估值有望提升。

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　　【CPP114】讯：药品业务的明确趋势、增长稳定,耗材业务模式值得重新审视,有望在下半年推进、业绩增长提速,估值有望提升。
　　
　　投资要点:
　　
　　未来3年仍有25-30%的快速增长。(1)行业趋势上,未来3年医药商业的标准提升将推进第二轮整合,以目前瑞康在省内市场10%的占有率,整合尚处成长上升阶段;(2)时间点上,13年底或14年山东医保品种招标启动,将促进市场向区域龙头迅速集中;(3)风险上,招标降价及二次议价等对商业公司是双刃剑,我们判断对瑞康而言可以以量补价,机遇大于风险。
　　
　　基药业务13-14年将受益于市场二度扩容:新目录扩容后,基层用药网上采购规模有望增加一倍。我们估计山东的基药招标可能在今年中期推进,公司基药业务将在13-14年保持30%以上的高速增长。
　　
　　医用器械业务是潜在的超预期因素。(1)对业务模式的理解上,我们认为公司不只是配送商,更类似新华、鱼跃在医用器械领域的探索,前景广阔、估值应高于药品业务。(2)推进进度上,我们认为公司把握住了医用器械耗材业务的核心资源——医院渠道,营销网络基础堪比新华医疗、优于绝大多数国内的器械厂商,有望迅速拓展,1-2年内贡献公司15-20%的净利润。
　　
　　增发对EPS摊薄有限。(1)增发补充流动资金后财务压力有所舒缓,将增厚EPS约0.1元;(2)医疗器械项目补充资金后进度将加速。
　　
　　投资建议:我们上调13-15年预测EPS为1.67、2.23、2.89元(不考虑增发摊薄),目前股价相当于13年20倍PE。我们认为公司药品业务的明确趋势、增长稳定,耗材业务有望在下半年推进、业绩增长提速,估值有望提升。给予增持评级,上调目标价至45元。

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