从存货水平看，2012年以来，由于需求低迷，销售不畅，企业周转压力加大，整体进入去库存阶段，样本企业的合计库存规模从2012年2季度左右接近300亿元的规模，回落至2012年底的256亿元。2013年上半年，发债企业库存合计273亿元，较上年末增长6.33%，与同期收入增速基本一致，反映样本企业在库存方面仍实现较好的控制。但同期，应收账款规模大幅增长23.37%，达到212亿元，较上年末增加近40亿元，体现出目前需求低迷背景下企业仍存在较大的销售及回款压力。由此也导致企业经营现金流状况受到一定影响，同期仅实现经营性净现金流8.55亿元，即使考虑20亿元应收票据净增加额，上半年获现情况仍处于一般水平，而2012年在整体去库存状态下，发债企业全年共实现经营净现金151亿元。
　　
　　产能扩张仍在继续，但投资力度有所放缓，整体负债率保持稳定
　　
　　产能扩张方面，2012年以来受下游需求低迷、产能过剩压力加剧影响，行业整体的固定资产投资增速较前期显著放缓，2013年1-7月为14.65%，较2011年超过30%的高增速出现明显回落。同期内，发债造纸企业基本呈现相同趋势，2010年及2011年可比企业购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别达到271亿元和212亿元，2012年回落至187.49亿元，2013年上半年为98.33亿元，略高于上年同期水平；截至2013年6月底可比企业固定资产与在建工程总额较上年末增加121.33亿元，增长幅度为7.5%，考虑折旧因素后增幅约为10%左右，低于行业平均增速。由于整体投资力度放缓，融资需求较前期有所下降，且权益规模保持增长，截至2013年6月底，样本企业整体的负债率水平及债务负担较上年末基本持平。
　　
　　发债企业内部盈利水平出现分化，龙头企业改善趋势明显，个别企业面临较大经营压力
　　
　　从发债企业内部看，盈利水平出现了较明显的分化，行业绝对龙头金光纸业得益于产业链一体化优势始终保持了相对稳定的经营状况，2013年上半年其较好的盈利水平仍得以持续，实现利润总额10.84亿元，同比回升25%左右；晨鸣纸业前期受纸种及新建产能时点等因素影响受冲击较大，但随着新产能逐步发挥效益，上半年营业利润实现成功扭亏，从上年同期的-2.09亿元回升至0.97亿元，利润总额为3.94亿元；细分龙头太阳纸业、太仓玖龙、东莞玖龙业绩亦获得明显改善。但包括银鸽实业、山鹰纸业(2.23,0.05,2.29%)、岳阳林纸(3.25,-0.01,-0.31%)等在内部分国有背景造纸企业仍处于亏损状态，其中银鸽实业亏损额较上年进一步放大；山鹰纸业营业利润仍处于小幅亏损状态，近期重组完成后经营业绩有望获得改善；岳阳林纸受溶解浆项目拖累，2012年出现大额亏损，2013年以来溶解浆业务仍面临盈利压力，但其整体呈现减亏趋势，上半年完成利润总额-1.28亿元，其中二季度单季利润总额为-0.29亿元。中冶纸业集团有限公司曾于2008年发行企业债，但由于截至2013年9月6日其仍未披露半年度财务报告，未纳入此次样本企业范围；从其2012年年报及目前公开数据看，由于前期激进扩张及部分先天竞争能力不足制约，公司2011年以来持续出现大额亏损，截至2012年底负债率超过95%，2013年预计仍处于亏损状况，目前已接近资不抵债，部分银行贷款出现逾期，陷入债务危机。
　　
　　总体看，目前造纸行业下游需求低迷，产能增速有所放缓，但仍呈现净增长状态，即使考虑近期两批淘汰落后产能的效应，行业整体仍面临较大的产能过剩压力。今年上半年以来，得益于原材料价格回落以及库存压力下降，发债造纸企业运营压力有所缓解，利润水平小幅改善，但整体盈利水平仍处于相对低位。短期内，在目前调结构的宏观经济背景下，造纸行业的下游需求仍将保持在较低水平，而由于行业集中度低，新建的大规模单机产能对分散、落后的小、旧产能仍有明显的替代效应，行业整体固定资产投资增速仍保持在10%以上，行业短期供求关系难以改善，企业盈利仍将保持在较低水平。