3)公司募投项目即将达产,为内生发展提供保障。
　　
　　目前公司全年产能只有120台套左右,制约了公司2013年业绩增长。公司募
　　
　　投项目拟新增产能每月20台套,目前主要设备已经完成采购,预计2014年
　　
　　一季度末可完成建设,进行生产调试、员工培训后,有望从下半年开始贡献
　　
　　产能,为公司内生发展提供保障。
　　
　　3、公司收购佛斯伯进军瓦楞纸生产设备,外延式扩张助力业绩增长。
　　
　　公司公告拟以现金4080万欧元收购佛斯伯60%股权。佛斯伯自成立以来专注于瓦楞纸板生产线及其相关设备的研发、生产与销售,全球销售设备已经超过1000台,仅次于德国BHS,为全球第二大瓦楞纸生产线制造企业。
　　
　　1)预计一季度完成收购,大幅贡献业绩。
　　
　　根据《买卖协议》,交易对方承诺佛斯伯2013-2016年经调整的净利润分别为650万欧元、700万欧元、750万欧元和750万欧元,如果某一个财务年度的经调整的净利润高于或低于相应财务年度的业绩承诺,交易双方通过支付现金方式对交易对价进行调整。
　　
　　根据收购协议约定,佛斯伯自2013年6月30日至交割日期间发生的未分配利润由东方精工与佛斯伯在交割日之后按其各自的股比享有。按未经审计盈利预测,2013年下半年东方精工享有的未分配利润为:(680-16.22)*60%=398万欧元,按业绩承诺,2014年东方精工获得的收益为:700斗:60%=420万欧元。
　　
　　假设2014年一季度完成收购,则收购合计增厚东方精工2014年业绩共818万欧元,其中交割日之前的部分为非经常性收益。
　　
　　2)设立合资公司,拓辰瓦楞纸生产线亚洲市场。
　　
　　作为本次交易的前提条件之一,交易各方将在中国设立一家由东方精工持股56.4%的中外合资企业。按照公司的规划,该合资公司将生产制造高速宽幅瓦楞纸板生产线,设计年产能50条,产品销往中国、印度等亚洲国家及其他新兴市场。
　　
　　目前国内瓦楞纸板生产线制造商约有30家左右,但作业速度低于70米/分钟的占30%左右,速度在70-150米/分钟的占50%左右,幅宽基本在2米以下,单条生产线500万元以下。目前我国主要的中高端瓦楞纸生产线制造企业为BHS上海子公司与东莞祥艺,BHS上海子公司每条生产线售价约为2000-2500万元,东莞祥艺每条生产线约为1200-1500万元左右。东方精工合资子公司的瓦楞纸生产线设计及工艺等来自佛斯伯,针对新兴市场进行调整与改良,预计销售价格定位约为1800-2200万元左右,产品性能和品质超过BHS上海子公司,幅宽2.5米以上,设计工作速度300米/分钟左右,实际工作速度可超过200米/分钟。
　　
　　目前公司瓦楞纸板生产线已经得到了下游重点客户的关注,我们预计最早有望2014年下半年实现产品销售,未来几年合资公司的瓦楞纸板生产线将成为公司业绩的重要增长点。
　　
　　4、盈利预测与估值。
　　
　　如果明年一季度完成股权收购,我们预计2013年-2015年公司可实现归属于母公司股东净利润5576万元、12776万元与11717万元,EPS分别为0.31元、0.71元与0.65元,当前股价对应2014年与2015年PE分别为18倍和19.6倍。其中2014年净利润中包括了2013年下半年佛斯伯实现的未分配利润中东方精工享有的398万欧元,扣除这部分影响,2014年与2015年EPS0.53元与0.65元,当前股价对应2014年与2015年PE分别为23.9倍和19.6倍,维持公司“增持”评级。我们看好公司的全产业链战略布局,公司业务拐点已现,值得长期关注。
　　
　　5、风险提示:1)下游包装印刷行业复苏继续低于预期,影响公司新签订单及业绩增速的风险。
　　
　　2)公司募投项目达产,折旧大幅增加,影响公司毛利率的风险。