2.定向增发分析－资产盈利能力一般

  近日，公司公告了向华泰集团有限公司发行股份购买资产的方案，公司拟以向控股股东华泰集团有限公司定向增发股份不超过8000万股，购买华泰集团所拥有的东营协发化工有限公司100％股权、东营华泰纸业化工有限责任公司100％股权、东营华泰精细化工有限责任公司100％股权、东营华泰热力有限责任公司100％股权及前述标的公司生产经营中使用的5宗土地使用权。收购集团资产，公司迈出整合的第一步，减少关联交易并且在一定程度上提升盈利。另外根据公司介绍，定向增发8000万股收购化工等资产后，公司2006年每股收益将从0.842元提升到0.92元，增加9.24％；2007年每股收益从0.858元提高到0.98元，增幅达到14.22％。收购资产将为公司每年贡献0.12元每股收益。

  但是我们了解到，国内烧碱、盐酸和液氯基本上都是处于供过于求的状态。随着氯碱行业的快速发展，烧碱市场的竞争也日趋激烈。伴随着一批新建、扩建氯碱装置投产，我国将成为世界第一大烧碱生产国。我国现有烧碱生产企业220余家，产能1610万吨，2005年产量1239.98万吨，同比增长21.4％；2006年前三季度国内烧碱的产量达到1359.6万吨，同比增长了18.53％。估计全年产量达到1470万吨，国内总产能为1900万吨。

  山东地区盛产原盐，所以原盐价格低于渤海湾其他原盐产区市场价格，所以对于公司的烧碱业务来说，接近原材料产地成本相对较低。山东省凭借丰富的原盐资源、充足的电力和四通八达的交通运输优势，一跃成为烧碱扩容速度最快的省份。西部地区由于拥有丰富的煤炭、电力、天然气等资源，也助推了烧碱生产企业规模快速膨胀。产能过剩必然引发市场的无序竞争。尽管氧化铝、化纤、造纸、轻工、制药、冶金选矿等烧碱下游领域快速发展，但其对烧碱需求总量的提高仍然低于烧碱产量的增速。

  盐酸是最大的无机化工耗氯产品。我国有盐酸生产企业约300家，其中氯碱企业200余家，化肥企业40余家，其他耗氯化工企业60余家。2006年前十一个月国内产量达到661万吨，同比增长了7.39％。和烧碱一样存在同样的产能扩张超过需求扩张的情况。

  3.新闻纸行业不甚乐观

  3.1行业供过于求

  新闻纸产能释放的高峰在2005-2006年已经过去，2007年国内基本上没有大规模的项目投产（2007年下半年华泰广东新会方面可能会有40万吨的产能释放）。但是总体来说，国内新闻纸行业依然存在供过于求的状态，2006年全年的新闻纸产量预计为390万吨，而国内消费量只有360万吨。所以新闻纸价格依然在低谷徘徊；而国内一些小型新闻纸生产厂家因生存问题而停止或者减少生产新闻纸，如黑龙股份停产、岳阳纸业调整发展方向减少新闻纸生产等。

  3.2原材料压力较大

  公司新闻纸的原材料主要是以8＃美废为主，按照每吨新闻纸需要1.1吨废纸的关系，我们估计公司目前120万吨的新闻纸产能将需要132万吨的废纸。我国废纸的进口量几乎占据全球废报贸易量的一半以上。目前中南公司从美国进口废纸并出口到中国的份额最大，而华泰股份20-30％的废纸均从中南公司购买。公司2006年以前基本上使用美废，后来逐渐启用欧废和日废，并且考虑使用国废以替代进口产品。另外公司计划2007年到美国成立合资公司或者独资公司收购美废，以减少经过进口商等中间环节以节约成本。

  2006年年初，8＃美废价格为120美元/吨，经过接近一年的上扬，8＃美废在2006年年底达到160美元/吨。当然，人民币升值在一定程度上减少了公司进口原料的压力，但是升值幅度和美废涨价幅度相比实在是不值得一提。另外，中国对废纸的需求非常强烈，中国因素继续刺激废纸价格，估计未来一年进口废纸价格依然维持高位水平。 (divid)

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