行业篇

1.纸浆行业评级：中性（维持）

　　纸浆行业评级维持“中性”，主要依据为：

　　（1）针叶浆全球新建产能较少，供给增长有限，价格预期仍维持在高位，毛利率仍较高。

　　（2）阔叶浆2007年下半年有新建产能释放，价格有望下降，毛利率有望降低。

　　（3）机械浆和草浆由于成本上升而毛利率变动不大。

　　（4）杨木价格继续上涨。

　　1.1纸浆行业整体毛利率预计未来将回落，但2007年仍保持高位

　　纸浆行业毛利率2007年3-4月份稳定，预计在2007年在高位略微下降。

　　1.2针叶浆和阔叶浆价格未来将下降

　　北美针叶浆价格在2007年3-4月份上涨9美元/吨，涨幅1.2%。北美阔叶浆价格继续稳定。

　　1.3杨木价格上涨

　　杨木价格在2007年3-4月份大约上涨2%，由于数据采集的困难，我们使用绥芬河口岸俄罗斯的杨木价格变动数据作为依据。湖南省和山东的杨木价格变化有待调研后才能得到。

2.新闻纸行业评级：中性（提高）

　　新闻纸行业评级从“减持”提高至“中性”，主要依据为：

　　（1）华泰和晨鸣新闻纸机集中释放产能所带来的原料提价和售价受压制状况已经在2007年4月份得到一定程度的缓解，体现为美废价格上升趋缓、新闻纸售价开始提价50元/吨，新闻纸行业毛利率在2-3月份达到了最低点，随后开始回升。预计2007年3季度新闻纸仍会有所提价，但幅度仍然不高，这类成本推动型的提价并不能有效改善行业整体的毛利率水平。

　　（2）由于需求不旺，新闻纸行业的供需平衡状况极为脆弱。新闻纸市场的国内需求增速仍然在放缓，目前国内需求年增长率为7%左右，按照2006年361万吨的年国内需求量，年国内需求量约增加25万吨左右。按照目前30万吨以上的新闻纸单机产能，一台新增纸机就可以满足国内的新增需求。而广州纸业2007年底12月投产38万吨生产线；山鹰纸业2007年8月投产18万吨生产线，福建南纸2008年30万吨生产线都将陆续投产，华泰广州的生产线是否能投产还有待观察。

　　（3）外销达到一定程度后，规模就会停滞下来。其原因在于国际性闻纸价格未来有望继续下跌，以及国内成本推动型的价格上升，这减少了出口和内销的价差。

　　（4）北美1-2月份新闻纸消费量同比下降8.8%，这将继续造成美废8#供应紧张以及价格上升，推动新闻纸成本维持在高位。