报告起因： 

今年下半年开始，国内的造纸企业可谓是春风得意马蹄疾，文化纸的频繁提价已经成为造纸板块厚积薄发的突破口。而近期发改委正式发布了《造纸产业发展政策》，这是我国第一部全面规范和指导我国造纸产业发展的规范性文件。该政策意在引导造纸企业通过优化造纸产业布局，构建林业和造纸业结合、循环节约、竞争有序的现代造纸产业体系。我国造纸业的原材料35％来自国外，原料有效保证及原料成本优势已经成为决定企业盈利能力、可持续发展能力和核心竞争优势的不可替代的关键因素。拥有资源就等于拥有了巨大的发展潜力。随着“林浆纸”一体化产业链的完善，造纸行业优势企业将会打通制约企业发展的资源瓶颈，开拓出更广阔的发展空间。作为率先发展“林纸一体化”的青山纸业，不仅是目前造纸行业的龙头，而且拥有大量的林业资源，未来具有持续发展的巨大潜能。

投资要点：

1、公司是"林纸一体化"的龙头，投入6.6亿元建设160万亩原料林基地，随着林业资源价格的不断攀升，一亩林地的纯利润有望达到500元至1000元，160万亩将隐含着丰厚的净利润预期。另外，由于我国造纸业的原材料35％来自国外，人民币升值极大的减缓了公司的成本压力

2、参股信托和交叉持股题材货真价实而且成本低廉。公司持有兴业银行、永安林业、惠泉啤酒、福建水泥、中国科技国际信托投资公司等多家公司股权，在全流通的大背景下，未来增值空间广阔。

一、文化纸价格暴涨“林地一体化”龙头价值飞升

今年下半年开始，国内的造纸企业可谓是春风得意马蹄疾。自6月25日起，国内双胶纸提价100元／吨，7月1日起，铜版纸提价100元/吨，轻涂纸提价100元/吨。而文化纸的频繁提价显然成为了造纸板块厚积薄发的突破口。除了产品提价之外，作为国家节能减排重点领域的造纸行业，“节能环保”政策对造纸行业产生重大影响，07年中至08年底45%的低档文化纸将被关停，促使文化纸价格连续上涨和原材料麦草等价格下降，显著增加销售收入，其中低档文化纸毛利率由15%大幅提升至27%。经详细测算，低档文化纸08年净利润将超预期增长200%，高档文化纸08年将超预期增长145%。

在造纸行业的成本结构中，原材料一般占比为65％左右，造纸原料主要有木浆、废纸浆及非木浆等。目前，由于造纸产能的迅速增长，我国对纸浆的需求快速增长。据统计，2005年，我国消耗纸浆5200万吨，增幅达16％，但产量只有4446万吨。而国内造纸用杨木价格在2006年底至2007年初涨幅约10-15%，此次涨价的主要原因是国内造纸用木片产能扩张和建材用杨木供应不足。因此只有掌握木浆原料资源才能保证企业的核心竞争力。

作为国内"林纸一体化"龙头的青山纸业投入6.6亿元建设160万亩原料林基地，将成为我国最大的林业资源拥有者之一，该项目前期已累计投资1.8亿元，已被列入全国林纸一体化首批实施项目，并获得国家国债资金支持。全部建成后，预计每年可为公司供应纸材40至50万立方米。而据相关行业分析师的研究报告可知，随着林业资源的稀缺性越来越明显，因此，林业价格在不断涨升，一亩林地的纯利润有望达到500元至1000元，因此，160万亩将隐含着丰厚的净利润预期，因此，随关轮伐期来临，青山纸业有望步入到业绩稳定增长的蓝筹股行列。

二、参股信托+交叉持股提升估值空间

安信信托今年1月从5元多起横空出世，目前股价已是34元，翻了6倍后，依然强势不改。陕国投从今年初的6元一路狂飙至20元，涨幅也是3倍有余。种种迹象表明，在“大金融概念”中，在前期对券商与银行进行爆炒之后，市场资金更乐于追逐更加珍贵的“信托概念”，从在如此强大的示范效应下，青山纸业作为参股信托的“老前辈”，信托题材有望得到市场的追捧。公司早在2000年，即出资5600万元受让广东省佛山市南发实业集团公司持有的中国科技国际信托投资有限责任公司4000万股股权，参股信托的题材可谓纯度十足。此外，其投资1226.83万元持有福建兴业银行698.76万股股权，在兴业银行上市后，该资产目前的总市值已经达到3.9亿，增值竟高达30多倍！再加上其投资92.46万元持有兴业证券0.06%的股权，未来的投资收益增值无疑将更上一层楼。

值得注意的是，除了金融股权的大幅增值，公司的法人股投资成绩同样让人刮目相看。公司持有永安林业1170万股一般法人股，占该公司总股本的5.77%，为该公司第三大股东。持有惠泉啤酒882.79万股一般法人股，占该公司总股本的3.53%，为该公司第三大股东。持有福建水泥69.85万股法人股，占该公司总股本的0.18%。在全流通的大背景下，未来增值空间显然极为广阔。

投资评级：

鉴于公司的龙头地位，而且拥有巨大的林地资源，金融股权重估空间巨大，目前股价仅6元出头，与多数ST股价格想比尚有不如，走势来看，底部盘整后返身突破向上，资金流入明显，目前已进入主升浪行情，给予“强烈推荐”的投资评级。