造纸业春暖花开

造纸行业作为人民币快速升值受益板块，在近期盘面表现十分抢眼，在此，我们再次重申我们看好2008年造纸行业的几大理由。

人民币升值加速

2008年2月25日，美元兑人民币为1：7.146，仅仅十天后的3月5日，美元兑人民币就达到1：7.117，而3月13日，人民币对美元汇率中间价更是突破7.1整数位，以7.097创出年内第21个新高。

作为我国仅次于石油和钢材的第三大用汇行业，造纸行业原料及设备的进口依存度都很大。据测算，人民币每升值5%，造纸业每年可直接节约成本11亿元人民币。

各纸种价格纷纷上涨

随着2008年原料成本的进一步上涨，加上行业供求关系短时间无法改善，迈入2008年，各纸种开始提价，其中新闻纸价格2007年进入谷底后反弹，2008年初价格大幅上涨，3月份新闻纸市场执行价格为5300元/吨，与去年年底价格相比，在短短的三、四个月内新闻纸价格上涨600－700元/吨，涨幅达到14％左右。

环保号角越吹越响

2007年的节能减排，在造纸行业里掀起轩然大波，根据环保局下达的淘汰落后产能名单，2007年我国合计应淘汰落后产能449.56万吨，涉及中小企业2018家。

2008年，环保任务有增无减，执行力度进一步加大。国家积极推行环境经济新政策，从多角度将我国经济建设和环境保护进行了紧密结合。造纸作为高污染行业，新政的实施将加快行业内企业的优胜劣汰。

供需关系年内无法改善

2006年造纸行业固定资产投资增速放缓，按照造纸行业2年左右的投资建设期计算，2008年新增产能较少，在节能减排大背景下，关闭中小产能造成行业缺口增大，因此，2008年行业供小于求的局面仍然无法改善，供求关系的紧张能在较长一段时间内维持产品价格的稳定上涨。

投资建议：行业整体复苏刚刚开始，预计在未来较长一段时间仍将保持稳定增长，维持行业“推荐”的投资评级，在重点推荐的股票方面，我们推荐的投资组合为晨鸣纸业、景兴纸业、太阳纸业、华泰股份、博汇纸业。

中国纸张产销总量仅次于美国，全球排名第二。2007年，中国纸张产量达7100万吨，消费量为7500万吨，消费量首次超过产量。

需求有望出现井喷

从需求来看，纸和纸板的需求取决于下游报纸业、印刷出版业、广告包装业和其他各种消费品的拉动。

新闻纸的需求主要受到报纸业的影响。统计显示，我国报纸的总印张数1995-2005年期间保持年均17％左右的快速增长，随后两年增幅开始回落。不过，2008年北京奥运会的召开期间，新闻和广告量的加大，将刺激报纸总印张数的大幅提升。当然，随着现代网络科技的不断发展，报业将逐步走向低迷，新闻纸需求增长的势头将逐步减缓。

文化纸、铜版纸的需求主要受到图书和期刊的影响。相关数据显示，近几年图书和期刊总印张量维持年均4％左右的增长。但是，受益于教科文事业的稳定发展，文化纸需求将保持相对稳定的增长。2008年奥运会和2010年世博会期间，杂志、宣传画报、画册的大量发行，必将刺激铜版纸需求的大幅增长，积极看好铜版纸在未来的发展前景。

淘汰落后产能

从供给方面来看，根据相关规划，2006-2010年期间，纸及纸板新增产能2650万吨，淘汰现有落后产能650万吨，有效产能达到9000万吨。这意味着年均产能增幅在8%左右，略低于GDP年均增速。这一规划符合我国造纸行业发展的规律，基本可以保证未来造纸行业供需平衡。但2006-2010年淘汰落后产能分别为210.5万吨、230万吨、106.5万吨、50.7万吨和52.3万吨，2007年是产能集中淘汰最多的一年，需求的增长以及淘汰产能的集中释放，导致了2007年各种纸张价格的快速上涨，预计这种上涨将持续到2008年。

毛利率触底反弹

自2003年下半年起，造纸业毛利率逐年下降，但从2005年起开始止跌，在2006年5月触底之后便出现快速反弹，后市有望继续回升。

尽管2007年三季度15.7％的毛利率，仅回升至2005年的水平，但是2007年11月单月行业利润率已经达到5.92％，突破了2002年12月和2004年4月5.5％的历史高点。我们认为，利润率的回升速度快于毛利率回升的速度，主要原因是三大费用的下降。

各子行业均走在上升通道中

在造纸行业各子行业中，我们最看好铜版纸和白卡纸，其次是文化纸和箱板纸，最不看好的是新闻纸。

铜版纸：奥运带来契机

铜版纸目前最新的市场价格为7800元/吨，较去年同期上涨了1000元/吨左右，涨幅为15%左右。

随着我国国民经济持续稳定高速增长，人民生活水平日益提升，相应消费档次也在逐步提高，这给铜版纸市场消费提供了巨大的发展空间。我们预计，2008年铜版纸市场需求自然增长将达到20%左右；同时，保守估计北京奥运会的召开将新增5%以上的需求，2008年国内铜版纸消费市场将有大幅增加。此外，预计2008年铜版纸的产量在450万吨左右，消费量在420万吨左右，产能相对过剩。不过，由于出口量的恢复，国内铜版纸过剩的压力将得到有效缓解，预计2008年铜版纸价格仍将保持上涨趋势。

建议关注相关上市公司晨鸣纸业、太阳纸业。

白卡纸：公司订单饱满

白卡纸价格一路上扬，2月份市场价格为7600元/吨，较去年同期增长1000元/吨以上，涨幅达17％。

白卡纸是我们未来最为看好的子行业之一。2003年以来，白卡纸市场总体需求量年均增长保持在20％左右，预计2008年白卡纸总体需求量将达1250万吨以上，供求基本保持平衡。

从主要上市公司情况来看，2008-2010年订单饱满，目前依然保持了近100%的开工率。因此，我们看好白卡纸未来的市场表现。建议关注太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业。

文化纸：关停小厂

多年来，文化纸一直是平稳增长的纸种，预计2008年文化纸产量为1300万吨，供求一直处于基本平衡的状态，价格波动性较小。

但是，“十一五”期间，国家“节能减排”政策将大力实施，计划关停小产能造纸厂650万吨，其中文化纸占到40％左右，即260万吨，供给预计将出现萎缩。在需求保持稳定增长的情况下，预计2008年文化纸价格将加速上涨。

主要相关上市公司为晨鸣纸业、华泰股份、博汇纸业、岳阳纸业、银鸽投资。