博汇纸业(600966)公开发行可转换公司债券的申请日前获中国证监会有关文件核准，公司将向社会公开发行面值总额9.75亿元可转债，上马35万吨白卡纸项目。目前，受造纸行业景气度回升及公司产能扩张的影响，公司将步入快速增长的发展轨道。

　　8月11日，博汇纸业在造纸行业上市公司中率先发出业绩快报，宣告造纸行业已逐步走出金融危机的影响，行业最坏的时期已经过去。公司连续两个季度业绩环比暴增，一季度归属于母公司所有者净利润环比2008年四季度增长581.1%，二季度环比一季度增长110.73%。

　　此后陆续出炉的几家主要造纸上市公司中报进一步证实，在经历了2008年四季度和今年一季度最困难的日子之后，造纸行业坚冰渐融。造纸行业在二季度迎来了量升价涨、低成本、盈利状况回升的一段美好时光。二季度以来，产品价格上涨明显，原材料价格虽有所回升但仍处于低位，成本和销售之间的价差增长，公司盈利状况出现好转，加之下游客户库存消化完毕开始新一轮的补库存，二季度产量也连创新高，产销率、毛利率均出现明显回升。

　　此后的三季度，纸价上涨趋势得到确立，进入七月份以来，铜版纸、白卡纸普遍上调300-400元，涨幅在7%左右，复苏趋势得到延续。在纸价和原材料价格同步上涨的背景下，价格提升和销量增长成为净利润增长的主要动力，而规模大的行业龙头企业则明显受益于此。

　　业内人士判断，受毛利率继续回升和销量增加的影响，整个下半年行业毛利率都将较上半年有明显提升，造纸企业盈利能力有望再上新台阶。由于纸价自二季度开始陆续上涨，7、8月份提价频次和幅度增加，9月份白卡纸、铜版纸等仍存较大提价预期，而企业在低价位有意加大原材料库存，因此下半年行业毛利率环比将会有明显增加。

　　宏观经济的触底反弹，是造纸行业景气度回升的主要原因。而从细分行业来看，白卡纸、铜版纸等高附加值、高集中度、与消费相关的细分产品，价格上涨幅度较大，盈利回升最为明显。白卡纸主要用于卷烟、化妆品和医药等产品的包装，自一季度就维持了产销两旺的势头。展望未来，白卡纸中的高端产品烟卡，增长较为缓慢但市场整体较为平稳，年需求量基本维持在60万吨左右，而由于行业门槛较高，新进入市场者一般也难以进入这一领域；社会卡则明显受益于医药、化妆品等消费品市场的拉动，此外，产品升级以及替代进口也带来新的市场空间，预计未来几年将保持10-15%的年增长速度。

　　文化纸由于其需求的相对刚性，受经济危机冲击较小，消费量增长依然比较稳定，短期内依然可维持较高的景气程度。由于国家推行“节能环保”政策，环保达标要求使得环保成本上升，从而带动全行业产品价格上涨，预计“十一五”期间未涂布印刷书写纸将出现较大供需缺口。箱板纸由于外贸形势不佳，仍将延续当前低价格、低成本不甚景气的局面，盈利增长难有较大改善。

　　博汇纸业中报也显示，除牛皮箱板纸毛利率略降1.05个百分点外，其余产品毛利率均有不同程度上升。其中书写纸毛利率增长8.12个百分点，涂布白卡纸毛利率增长2.1个百分点。

　　战略清晰 铸就烟卡龙头

　　博汇纸业自2004年上市以来，就将白卡纸作为公司发展重点。2004年，利用首发上市募集资金建设20万吨白卡纸项目。目前公司已经形成20万吨白卡纸、25万吨文化纸、15万吨箱板纸和15万吨石膏护面纸的产能。其中，公司主导产品文化纸和白卡纸贡献了公司七成左右的销售收入，最近三年，两类产品的毛利占毛利总额的比例平均为85.48%。此外，公司还向上游延伸，形成了20万吨化机浆和9.5万吨化学浆产能。

　　公司在白卡纸市场尤其是烟卡市场的拓展尤有成效。白卡纸产品用户主要为卷烟厂、大型印刷包装企业和医药企业等，公司凭借良好的产品质量、价格优势和诚信的服务，获得了如劲嘉股份、粤东印刷物资有限公司等客户的信任，建立了稳定的协作关系。白卡纸自2004年底投产以来，公司尤其加强对烟卡市场开拓和销售力度，在白卡纸市场中的地位迅速提升，目前在烟卡市场的份额名列前茅，实现的收入呈现快速增长趋势，在收入中所占比例逐年提高，在2006年达产后超过书写纸的销售收入，2007年度产量已经超出设计产能3万吨。

　　白卡纸实现的营业收入和毛利不断增长，毛利率逐渐提升，已成为公司主要的收入和利润来源。2006-2008年，公司涂布白卡纸占公司营业收入的比例分别为42.48%、41.35%、38.77%，实现毛利占比分别为43.19%、48.24%、42.74%，毛利率分别为19.04%、21.63%、21.86%，逐年上升。

　　根据公司战略，公司将在继续做强做大白卡纸和文化纸的基础上，充分利用市场机会和各造纸公司市场定位的差异，充分发挥公司的技术、管理、机制和营销优势，发展高附加值产品，调整并优化产品结构，提高产品附加值；适度扩大生产规模，2010年前产能达到120万吨；加快林、浆、纸一体化步伐，扩大自制木浆规模提高木浆自给率。

　　产能扩张 加码业绩增长

　　经过多年发展，公司已在白卡纸产品研究开发、生产组织和市场营销上形成独特的优势，建立了有效的市场竞争地位。公司再次将扩张的目标瞄准白卡纸领域。2008年4月，公司抛出扩产计划，拟上马35万吨白卡纸项目，并启动再融资计划为其筹资。

　　白卡纸是公司优势产品，产品得到客户认可，并已建立较强的市场地位；与此同时，该产品近年来市场需求快速增长，未来市场前景良好。根据中国造纸协会的统计，2007年涂布白卡纸消费量为265万吨，2008年涂布白卡纸消费量约为300万吨。按13%消费增长率测算，2009年、2010年和2011年，涂布白卡纸市场年需求量为338万吨、382万吨和432万吨。而造纸行业近期投资白卡纸项目较少，将出现一定量的供需缺口。

　　博汇纸业近三年白卡纸市场需求强劲，销售复合增长率为7.18%，市场占有率约为8%；最近三年白卡纸年均销售21.54万吨，产能利用率为109.20%，产能不足成为公司白卡纸市场拓展的一大瓶颈。

　　公司投资逾18亿元新建35万吨白卡纸项目，旨在借助在生产和销售上已形成的优势，将产品快速推向市场，扩大销售额，进一步强化公司白卡纸的市场地位。据介绍，35万吨白卡纸项目投产之后主要生产230克以下白卡，包括社会卡和烟卡，目前该项目土建工程已经基本完工，设备正在安装之中，凭借公司丰富的白卡纸生产经验以及对白卡纸市场的精准把握，该项目有望在今年年底或明年年初投产，进一步提高公司产能，提高市场占有率，分享行业景气度，打造成为公司明年新的业绩增长点。项目建成后，年生产涂布白卡纸35.02万吨，年可实现销售收入20亿元，贡献营业利润39826万元。

　　根据可行性研究报告，2010年和2011年该项目可实现产量分别为28万吨和35万吨，届时公司白卡纸年产量将分别达到48万吨和55万吨，约占当年白卡纸预计需求量的12%左右。

　　35万吨白卡纸项目的建设，还将有助于公司纸品和木浆生产线之间的有效协同，优化项目与年产20万吨漂白化机浆项目和年产9.5万吨化学木浆项目之间的产能协同，其中年产9.5万吨化学木浆生产线除供应现有年产20万吨白卡纸生产线外，每年尚有2.5万吨产能可供应35万吨白卡纸项目；该项目漂白化机浆年需求量为15万吨，其中9万吨由公司已建成投产的年产20万吨化机浆生产线供应。募投项目进一步扩大涂布白卡纸的产能，借助已在涂布白卡纸产品上形成的优势，增加产品的销售，实现营业收入和利润的增长。

　　好风凭借力，送我上青云。借造纸行业逐渐回暖的东风，博汇纸业盈利能力已逐步改善，公司继续加大投资力度上马35万吨白卡纸项目，打造新的业绩增长点，无异于如虎添翼，这必将推动公司进一步确立在白卡纸尤其是烟卡领域的龙头地位，并推动盈利能力的大幅提升。


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