【CPP114】讯：募投项目对时代出版资金压力并不大，公司却选择成本较高的融资方式；募投项目的盈利模式模糊不清，募资投向却存在强烈的更改预期，时代出版的融资方案着实让人感到疑惑。

　　时代出版为了尽可能保持融资总额而不惜多次修改融资计划，甚至在第一次修改时通过增加建设投资来“掩护”募资总额，时代出版对资金的需求可见一斑。但从时代出版的财务报表中却看不出这样的需要。

　　根据时代出版2009年第三季度报告，截至2009年9月30日，公司的资产负债率为20.5%，拥有货币资金约3.8亿元，短期借款余额2200万元，不存在长期借款。

　　值得注意的是，时代出版上述4个募投项目的投资时间从半年到两年时间不等，假设每个项目的投资数量在投资期内平均分配，那么即便4个募投项目同时开工，在开始投资的第一个半年内，需要的资金数量也不会超过3亿元。而且由于部分项目投资时间不长，时代出版后续的投资金额将迅速减少。

　　显然，4个募投项目本身似乎并不会对时代出版的现金流产生巨大的压力，即便有部分的融资需求，时代出版也完全可以通过成本较低的债权融资来实现。

　　WIND统计显示，截至2009年9月30日，时代出版的权益乘数和产权比率分别为1.26和27%，表明公司的偿债风险相对较小，获得债权融资的能力也因此相对较强，加之目前国内商业银行一年期企业贷款的基准利率处于5.31%的较低水平，债权融资又可以使借入资金产生避税效应，总体融资成本应低于类似非公开增发这样的股权融资。

　　同时，非公开发行还将摊薄现有股东的权益，在这种状况下，时代出版放弃自身优势、不选择成本较低的债权融资方式，反而选择会摊薄现有股东权益的非公开增发方式募集大笔资金，实在让人有些不解。

　　募投项目模糊 资金去向成谜

　　合理的解释可能只有一个——时代出版并不打算将募投资金真正全部用于上述4个募投项目。公开资料显示，时代出版外延式扩张的意愿非常强烈，在收购控股股东持有的安徽人民出版社100%股权后，今年3月，公司还与中国文学艺术界联合会签署了资产重组框架协议，时代出版将以现金对中国文联出版社和大众文艺出版社进行资产重组，但重组细节和时代出版的出资金额尚未确定。

　　大规模的并购当然是需要大量现金的，但一位投行人士告诉记者：“监管层不可能批准基于一种意向性协议或者类似战略规划性质的上市公司再融资计划，一般情况下必须要有相当详细和具体的募集资金投向，才有可能获得批准。而如果在募资后大规模变更募投项目，虽然不是不可能，但很可能对公司以后的再融资造成影响。”

　　那么，时代出版是否有“挪用”募集资金的嫌疑呢？跟踪研究时代出版的券商分析师多倾向于认为此次非公开增发是另有所图。

　　2009年9月，就在时代出版刚刚发布非公开发行方案时，申银万国[4.13 -1.43%]分析师万建军发表报告称，时代出版在为跨区域整合做准备，如果出现股权层面的合作，对公司的现金要求可能较大，“那么募集资金中很大一部分可能是为公司后续跨区域领域整合做准备”、融资后“存在调整募投项目的可能”。除了申银万国，包括银河证券、中金公司在内的国内一线券商均认为时代出版非公开发行募集资金实际上是在为实施跨地域扩张做资金方面的保证。

　　但相比于对时代出版“挪用”募集资金的高调评论，券商对时代出版公告的募投项目前景却显得相对谨慎。其中，银河证券就表示，公司的数字出版项目 “盈利模式还需进一步观察”。

　　使用盈利模式尚不明朗的项目来募集资金，募集后的资金投向却又存在强烈的变更预期，时代出版或许应该为这种奇怪的现象向投资者做出一个合理的解释。

　　公司公告：

　　[2010-03-11]时代出版：非公开发行股票预案（二次修订）

　　[2010-03-11]时代出版：第四届董事会第十一次会议决议公告

　　公司新闻：

　　[2010-03-15]两次调整募资方案 时代出版圈钱意图尽显

　　[2010-03-11]时代出版再度修订定增预案发行规模上限降至5000万股

　　[2010-03-11]时代出版再度修订定增预案 规模上限降至5000万股

　　[2010-03-11]时代出版再减1.5亿募资净额

　　[2010-03-11]时代出版传媒股份有限公司第四届董事会第十一次会议决议公告


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