造纸行业：一季报前瞻 紧跟成本战略和消费者溢价
2010-03-17 00:00:00.0 来源：东方证券研究所 责编：Quincy
【CPP114】讯：
紧随成本战略和消费者溢价公司。我们认为09年上半年成本上行是趋势性的事件，目前经营各项成本都有所上升，因此，我们前期提出配置具有成本战略的公司，这类公司拥有原材料资源，受益于成本上行；此外，经营处于消费终端，拥有的特色产品或经营模式能够通过涨价来转移自身成本压力，具有“消费者溢价”的公司也是我们追逐的目标。从一季度基本面观察，我们预计这类公司能取得令人满意的经营效益，环比去年4季度，均能录得增长。这类公司有威华股份[10.78 0.84%]（0.30），兔宝宝[8.70 0.35%]（0.04，60%），劲嘉股份[14.07 0.86%]（0.20，25%），凯恩股份[10.52 0.96%]（0.08，14%）以及大亚科技[10.57 0.38%]（0.25，140%）。这类公司具备产业链一体化优势，或者具有定价权，能够平抑成本的上涨。
智利强震导致成本超预期上升，继续涨价动力不足。智利强震影响了了全球8%的商品浆供应和国内14%的木浆进口，短期的供应冲击引发浆价出现750元和18%的涨幅，但我们认为此次事件后，木浆成本未来走势逐步趋于缓和，继续上涨的动力不足。成本高位维持主要源自当前国内外纸品产量的进一步恢复，产能利用率的回升带来企业对于木浆、废纸资源的需求，而木浆继续上涨没有下游盈利的支撑，当前浆价飙升吞噬了大部分纸品的盈利，浆纸溢价也已经到了历史低点，再观之国际木浆库存恢复到了30天的历史均值也将抑制木浆继续涨价。
纸行业盈利下滑和集中度提升是大概率事件。我们认为未来盈利下滑是大概率事件。尽管年后纸品价格有一定程度的上扬，但鉴于1～3月木浆成本的超预期上升，当前估算大多数纸品盈利均处于微利状态，即便未来纸价能够再次提升，也不能回到去年三季度盈利水平，因此我们预计未来两个季度可以观察到企业盈利的逐季回落，这是我们之前的报告中一直坚持的观点；此外，另一个可能出现的后果是行业集中度的快速提升，如此高的浆价将挤出大部分中小造纸产能，尤其是以采购国内现货浆为主的企业产能，这有利于行业长期发展。
维持行业中性评级，继续推荐优势公司。我们继续维持行业中性评级，纸品盈利未来两个季度展望向坏，但整个轻工行业中，我们认为仍有具备很好配置价值的公司，我们继续推荐具有成本战略公司，如威华股份，公司具有66万亩自有林地；此外，我们也推荐大亚科技、兔宝宝、美盈森[30.28 0.20%]和凯恩股份，我们预计这类公司一季度盈利处于环比上升通道，而其具有的“消费者溢价”能够使得公司在成本持续上升中转移自身压力，维护自身盈利水平。
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