【CPP114】讯：08年上半年印刷包装指数与中小板指数走势基本一致。 


　　我们认为行业整体出现拐点的趋势不明显。原因有以下几点： 


　　低端产品进入门槛低，几万、几十万等规模均可介入，预计始终会处于供大于求的状况，行业毛利率最多保持相对稳定，肯定不会出现大幅上升的趋势。 


　　高端产品由于受资金、技术以及印刷资质等因素的制约，进入门槛高，可以保持较高的毛利率，由于行业订单销售模式的特点，行业供给由需求拉动，均衡产出由需求方决定，而需求方涉及到下游多个行业，因此与gdp的增速是密切相关的，需求的增速是可以保证的。由于受到门槛高等因素的制约，短期供给不会有大的上升，因此目前较高的毛利率水平在一定时间内是可以维持的，但也不会有较大的提升（目前包装印刷行业由于订单销售模式的特点大多预留一定的产能，并且订单受到地域因素的限制较大）。 


　　同时，受企业性质、地域性等因素的制约，行业整合的可能性很小，也不好操作。机会存在于个股中，关键在于获取订单的能力。 


　　行业整体表现一般，存在着结构性的投资机会，如高档印刷领域。代表的上市公司为东港股份、鸿博股份。 


　　子行业中的个股通过外延式并购所存在的投资机会，比如烟标包装子行业。代表的上市公司为劲嘉股份给与行业同步大市?b的评级3.2.高档印刷领域存在投资机会高档印刷领域涉及的上市公司主要在商业票据市场，下面重点分析这一市场。 


　　增长稳定，机会在于高端产品 


　　商业票据市场的需求与gdp的增速密切相关，涉及国家财政、民政、金融、税务、邮政、电信、电力、交通、文化、教育、旅游、医药、商业、娱乐以及日常生活领域，其中政府部门和大企业的需求占40%-50%。目前，国内商业票据印刷年产值为120-150亿元，年均产值将以15%－－20%左右的速度递增。 


　　低端印刷市场供给过剩，竞争激烈，毛利率水平相对较低；中高端印刷市场（防伪票据、电脑热敏票、数字印刷、直邮产品、智能标签等），供求基本均衡，需求发展潜力极大，毛利率较高，其竞争逐渐向技术含量、品牌、营销和服务等非价格竞争手段发展。 


　　形成垄断竞争格局由于下游的快速增长，该子行业进入稳定增长期。行业壁垒较高，资质限制、客户结构的特殊性、行政以及区域的利益平衡，使得市场处于分割状态，跨行业、跨区域的发展障碍较大。 


　　目前，国内从事商业票据印刷的企业共有1200多家，能够承揽全国性业务的印刷企业在国内只有10多家。高端的票据大多具有防伪、保密的要求，较严格的资质限制使得目前能够从事此类业务的企业数量较少，基本上每个省只有几家从事该类业务的印刷企业，而且它们的业务基本是地域性的， 


　　行业毛利率水平 


　　商业票据印刷行业平均毛利率水平约在25%左右。 


　　低端票据印刷品由于激烈的市场竞争，毛利率水平正逐步下降，约维持在10%左右，赢利空间较小。
 

　　以防伪商业票据、电脑热敏票、直邮产品、智能标签等为代表的高端票据印刷品由于科技含量较高，附加值相对较大，产品毛利率可达35-40%。 


　　直邮产品、智能标签和彩票印刷等业务的发展空间大。看好直邮产品（对帐单、直邮广告函件）、智能标签和彩票印刷等业务的发展前景。近几年我国智能标签业务发展迅速，预计未来几年将以近40%的速度增长。