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合兴包装:扩张收获期业绩表现渐入佳境

2013-08-24 10:14:58.0 来源：研报责编：江佳

摘要：: 2013年上半年,公司实现营业收入11.9亿元,同比增长21.53%;营业利润6175.72万元,同比增长65.09%;归属母公司所有者净利润4728万元,同比增长93.55%;基本每股收益0.14元。公司中期拟不分配不转增。

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　　【CPP114】讯：2013年上半年,公司实现营业收入11.9亿元,同比增长21.53%;营业利润6175.72万元,同比增长65.09%;归属母公司所有者净利润4728万元,同比增长93.55%;基本每股收益0.14元。公司中期拟不分配不转增。
　　
　　经济环境助力后扩张时期营收规模加速增长。作为国内主营瓦楞包装纸箱、纸板及缓冲包装材料的龙头企业之一,公司2012年已完成经营规模扩张及全国产能布局的第一步,但受制于国内经济增速逐步放缓、下游消费需求抑制带来的订单增速下滑,公司营收增速在2012年始终低位徘徊。进入2013年,随着下游电子信息以及食品饮料等行业逐步企稳,公司营收已确立进入扩张后的显性增长期,上半年整体增速已超过20%。而下半年随着国内稳增长尤其是信息消费等促进政策的全面铺开,下游重点行业的进一步回暖有望助力公司营收持续提速。
　　
　　产能释放逐步体现规模效应,产品盈利能力持续改善。本期公司产品综合毛利率达到19%,其中第二季度单季毛利率为19.6%,同比提升1.7个百分点,自2011年三季度以来已连续八个季度实现同比提升;同时,环比第一季度提高了1.3个百分点,环比震荡走高态势仍在延续。分产品看,上半年第一大产品纸箱毛利率达到18.9%,同比提高1.7个百分点,而纸板和缓冲包装材料毛利率同比略有下滑,产能释放后的规模效应主要体现在产业链后端产品纸箱上,而预印等产品工艺进一步提升了公司产品附加值。结合前述对于下游及宏观环境的判断,预计下半年公司产品毛利率在产能进一步释放的前提下仍有进一步走高的基础,唯一的不确定因素在于国内外经济的缓慢复苏对于原材料废纸价格形成了正面支撑,目前废纸及箱板纸价格上涨迹象较为明显,若得以持续可能会一定程度削弱毛利率的上升幅度。
　　
　　营口预印包装项目再现扩张决心,未来业绩仍具较大弹性。公司于中报披露当日同步宣布新建营口预印包装项目,目前公司以及行业内规模企业在东北的预印包装业务均呈现较大空白,主要源于东北的产业类别及整体经济活力较华南、华东存在较大差别,包装产业活动总量相对较低。公司此次启动东北区域的投资项目纵向上看是全国区域布局在先后上的渐次补充,横向上看是抢占行业先机,渴望第一时间抓住具有较大发展潜力的市场。我们认为新项目、新市场的机遇与挑战并存,管理层扩张动作打开了公司成长的进一步想象空间。产能布局、集团化大客户战略、一体化整体服务能力仍是公司未来业绩增长的重要支点,接下来可密切关注公司的客户开拓进展。
　　
　　盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.29元、0.36元,按昨日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为21倍、17倍。维持“增持”的投资评级。
　　
　　风险提示。1)宏观经济波动超预期的风险;2)快速扩张带来的管理风险。正文已结束，您可以按alt+4进行评论
　　
　　

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