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2014-06-30 14:38:28.0 来源：-腝责编：S

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文章分析，而过去5年的刺激经验表明，货币政策和财政政策形成的增量投入对经济增长的作用存在边际效用递减现象，况且，“刺激”这味药存在下面两个副作用：

第一，延缓过剩产能的出清，弱化前期“紧货币”产生的杠杆转移效应。中国宏观经济的主要风险不在于债务率过高，而在于资源错配。因此，中国货币政策的调整目标不是简单去杠杆，而是先给过剩产业去杠杆，然后再给新兴产业加杠杆，从制造业PMI的月度数据我们可以发现，目前过剩产业的去产能化尚未结束，此时扩大“铁公基”的投入，只会延长其去杠杆及行业整合的过程，影响经济结构的调整效率。

第二，不利于优化资源配置、提高资本的利用效率，市场出清本来是花钱买机制、花钱买结构的过程，让一部分坏账作为清除僵尸企业、僵尸项目的代价，从而换来风险收益对称化的市场纪律和新血液流入新机体的结构优化，而刺激让这个过程变得漫长且增加了不确定性。

从德国、日本、韩国、中国台湾等成功转型经济体的实证数据来看，在制造业和GDP数据全面下滑的情形下，服务业尤其是金融、信息、科技、商务、咨询等生产性服务业和医疗、教育等社会性服务业出现快速增长，是转型期经济繁荣的主要标志，因此我们观测中国宏观经济的盛衰，不能只看制造业景气指标，非制造业景气状况应该是更为重要的参考指标。

一年来，中国非制造业PMI指数始终在荣枯线上方运行，平均水平在54%——55%之间，其中住宿、批发、互联网及软件信息技术服务业、电信广播电视和卫星传输服务等行业商务活动指数位于60%以上的高景气区间。2013年，第三产业在GDP中的占比达到46.1%，超过了制造业，2014年1——5月份，服务业增加值所占比重达到49%，从转型经济的先导行业——生产性服务业的增长趋势来看，各项指标都处于上行通道。

此外，1——5月份，中国新增就业人口600万人，已经完成全年目标的60%，其中3、4、5月的调查失业率分别为5.17%、5.15%、5.07%，持续下行。

从制造业景气与服务业景气指标的背离，及就业指数和工业增加值、国民经济总量增长指标脱钩这两个方面来看，中国经济的转型已在进行之中，其基本情形可以用两句话概括：就业不靠制造业，增长不看GDP。

文章称，在上述环境下，无论什么样的“刺激”，其中长期后果都是弊大于利。