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2015-05-12 09:07:46.0 来源：???? 责编：???

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微妙的平衡

在新三板中的许多制度设计，其实并不是第一次提出。

比如注册制、做市商制度等等，实际上在创业板的早期方案设计中都已考虑到。但是在“保护中小投资者”的监管理念下，这些制度设计一一“搁浅”。

“在世界各国干创业板没几个成功的。”身为中国风险投资业“元老”之一的东方汇富董事长阚治东说。上世纪90年代，他便参与了深圳创业板市场创建，当时大家最担心的是失败。一水之隔的香港创业板市场，至今依然因为投资者“不感兴趣”而陷于停滞。

在这一背景下，平均指数市盈率两百多倍的中国创业板市场，在阚治东看来已经获得了空前的成功，“别人不设市盈率还找不到几家企业去上市呢！”

但是，正是创业板指数在过去几年里的“疯狂”表现，却被普通投资者们普遍指责为疯狂圈钱。而以“Pro-IPO”为标志的PE机构炒作，则被视作“权贵造富机器”。

新三板会成为另一个创业板吗？

从这一角度而言，新三板的诞生正是基于某种微妙的“平衡逻辑”：在充分发挥市场融资功能的同时，还要保证投资者的“理性投资”，避免市场陷入炒作风潮。

正因为如此，在大规模放松行政审批等管制模式，并引入注册制、做市商等一系列市场交易模式的同时，新三板引入了严格的投资者“市场准入”限制。

“比如注册资本1000万的法人或个人金融资产500万以上的个人，才允许进入新三板市场交易。”证监会副主席姚刚在此前的一个金融论坛上，将新三板定义为“准机构间市场”。

在这一“准机构间市场”中，国内证券投资者所熟悉的“短进短出，赚取价差”的“交易所交易”模式，实际上并没有多少用武之地。因为在制度设计者们看来，新三板是一个为那些“股权转让”和“大规模融资”需求不那么强烈的中小企业提供资本市场服务的平台。

这一市场定位，跟普通投资者所理解的“证券交易”有着极大的差异。同时这一模式要获得真正的成功，依然有赖于包括做市商在内的市场中介，为这些“非标准化”的企业寻找到合理的内在价值，并促成真实的市场交易。