【CPP114】讯：资本市场的包容性越来越大，使得众多公司都蠢蠢欲动试图闯关，其中不乏高科技等代表未来发展方向的公司，当然，也有着传统行业中试图革新的参与者。

  2019年中旬，造纸公司森林包装集团股份有限公司(下称“森林包装”)递交招股说明书。

  事实上，森林包装2017年便开始上市辅导，2年多的筹备，闯关能否成功，或许，森林包装本身的企业质量将起到决定性作用，下面我们来从业绩数据分析，这家试图闯关IPO的造纸企业，到底含金量几何。

  01  营收净利拐头向下

  首先，森林包装的主营业务是从事包装用纸及其制品研发、生产及销售，涉及废纸利用、热电联产、生态造纸、绿色包装等多个环节。纵观我国造纸工业的发展，经历近30年持续增长，近几年基本形成供需平衡格局。

  搭乘行业发展风潮，森林包装业绩也持续增长。

  招股说明书显示，2016年至2018年完整年度，森林包装营业收入分别为11.69亿元、21.55亿元及24.76亿元。2017年及2018年营收的同比增速分别为84.35%及14.90%。

  可以看出，2018年，森林包装虽然仍然维持正向增长，但增速已大幅下滑。

  更重要的趋势是，进入2019年，政策、市场环境及行业发展等因素叠加之下，森林包装的营业收入增速已露出由正转负的端倪。数据显示，2019年上半年，森林包装应营业收入为9.41亿元，仅为2018年全年的38%，同比下滑22.66%。2019年上半年的业绩不佳，成为全年业绩同比下滑的信号。对此，森林包装也表示，预计2019年全年或可实现营业收入约 20.90亿元，同比下滑约16%。

  营业收入的下滑，也带动了净利润等指标的变化。

  具体来看，2016年至2018年，净利润分别为5825.21万元、2.3亿元、2.69亿元，2017年及2018年净利润同比增速分别为294.90%及16.96%。同样，增速大幅下滑。下滑的趋势仍在继续，2019年上半年净利润为5801.68万元，同比减少64.98%；扣除非经常性损益后净利润为5448.62万元，同比减少61.84%。全年数据或也不乐观，森林包装预测，2019年全年，公司扣除非经常性损益后净利润约1.30亿元，同比下滑约47%。

  森林包装是否经历高增长后，已出现拐点，有掉头向下趋势？或许对于未来，仍应怀谨慎之心。事实上，森林包装也表示，由于行业内的部分优势企业仍有产能扩张计划，根据行业内上市公司公告的投资项目，预计未来几年新增产能较大，随着新建项目的陆续达产，如果消费市场未能同步或稍快增长，则包装纸行业将存在一定的产能过剩的风险，将会对公司经营业绩产生不利影响。

  02  2019三大业务毛利率齐跌

  我们再来细分看下深林包装的主要产品业务。将森林包装营业收入拆分来看，原纸是其主要产品，2016年至2018年完整年度，森林包装原纸业务分别实现收入6.85亿元、15.06亿元及17.77亿元，占营收比从59.12%上升为72.57%。其次为瓦楞纸板，2016年至2018年，该业务收入为2.28亿元、2.61亿元及2.82亿元，在整体营业收入中的占比一路下降，从19.68%下降为11.53%。第三大业务为瓦楞纸箱，该业务2016年至2018年分别实现收入2.42亿元、3.68亿元及3.86亿元，在整体营收中比例也呈下滑趋势，从20.92%下滑至15.75%。

  可以看出，森林包装的主要业务涉及原纸、瓦楞纸板及瓦楞纸箱。然而，上述三项业务的毛利率却在近几年中呈现整体趋降的态势。具体看，原纸业务2016年的毛利率为14.20%，2017年该业务毛利率快速上升至21.82%，但好景不长，2018年，该数据下滑至19.54%。

  瓦楞纸板业务毛利率则在2016年至2018年中一路下滑，从22.66%下滑至18.73%。瓦楞纸箱业务2016年毛利率为23.84%，2017年上升至25.18%，随后2018年下滑至23.60%，该业务毛利率下跌至2016年水平以下。更应关注的是，进入2019年，上述三大业务的毛利率齐刷刷的继续下降。原纸业务毛利率进一步下滑至12.10%，瓦楞纸板毛利率下滑至12.83%，瓦楞纸箱下滑幅度相对较小，下降至22.13%。

  纵向来看，三大业务2019年的毛利率均不如3年前。