【CPP114】讯：近日，森林包装集团股份有限公司（以下简称“森林包装”）在主板上会，首发获得通过，但“禁废令”对原材料成本的影响、规模和市占率的限制等问题都预示着森林包装未来的发展不会一片坦途。

  业绩波动明显

  森林包装主要从事包装用纸及其制品研发、生产、销售，产品主要包括原纸、瓦楞纸板、瓦楞纸箱等，广泛应用于包装物制造及工业品、消费品包装。

  招股书数据显示，森林包装2016—2018年以及2019年上半年的营业收入分别为11.69亿元、21.55亿元、24.76亿元、9.41亿元，同期归母净利润分别为5825.21万元、2.29亿元、2.69亿元、5801.68万元。

  仅从数字上来看，业绩呈现逐年增长趋势。但实际上，森林包装2018年的营收和利润增长率已经下滑至14.90%及16.96%，且2019年上半年的净利润仅为2018年的两成。此外，公司综合毛利率分别为18.76%、20.54%、18.10%、14.49%。换言之，森林包装在报告期内的营收、净利增速以及综合毛利率表现都不稳定，波动较为明显。

  特别值得注意的是，这样的业绩掺杂着一些“水分”。报告期内，森林包装税收优惠合计分别为672.56万元、8724.39万元、1.03亿元、3359.17万元，占同期归母净利润的比例分别为11.55%、38.06%、38.36%、57.90%。报告期末，超过五成净利来自税收优惠，足见其依赖程度之深。

  而对于2019年全年业绩，森林包装方面给出的预测也不理想。“2019年全年，公司营业收入约20.90亿元（同比下滑约16%），扣非后归母净利润约1.30亿元（同比下滑约47%）。”

  此次，森林包装募资项目包括绿色环保纸包装网上定制智能工厂建设项目、年产9000万平方米纸箱包装材料扩建项目、绿色环保数码喷墨印刷纸包装智能工厂以及补充流动资金。2016—2018年森林包装瓦楞纸板的产能利用率一直增长，分别为87.11%、90.55%、98.6%。所以，森林包装此次也大幅增加了包装瓦楞纸板的产能。但是，其在2019年上半年的产能利用率已下降至80.5%，增产是否会造成产能过剩从而影响到业绩，还要画上一个问号。

  原料供应存隐患

  森林包装原纸产品的主要原材料是废纸，瓦楞纸板和瓦楞纸箱的主要原材料是原纸。报告期内废纸和原纸占主营业务成本的比重分别在55%和15%左右，所以，这两项原料价格的变动将直接影响森林包装的成本。

  招股书内容显示，森林包装主要境外废纸供应商包括CYCLE LINK（U.S.A）INC.、America Chung Nam Inc、Visy Recycling等企业。2017年、2018年、2019年1—6月，公司从国外采购的废纸金额分别为12327.54万元、10866.81万元、4114.87万元，进口废纸占公司废纸总额的比例分别为12.78%、9.73%、8.96%，平均单价分别为1889.70元/吨、1513.93元/吨、1608.40元/吨。

  尽管直接进口的占比仅在一成左右，但是森林包装也从其他进口废纸销售商处大量进行采购，其前五大供应商中的平湖荣成环保科技有限公司与无锡荣成环保科技有限公司是江苏荣成环保科技股份有限公司的子公司，主要也是从事进口废纸的经销业务。

  但是，有关进口废纸方面，整个政策趋紧。