紫江企业公布2005年上半年业绩：主营业务收入18.44亿元，同比增长26%；主营业务利润3.35亿元，同比下降2%；净利润1.02亿元，同比下降30%。全面摊薄的每股收益为0.07元，达到我们全年预计的44%。

　　2季度经营状况略有起色。公司2季度实现收入10.81亿元，环比增长42%，略好于我们的预期。这种增长主要来自两个方面：1）PET瓶及瓶坯的销售环比增长54%；2）瓶盖及标签业务环比增长47%。这种增长主要因为2季度是传统的旺季，销量增加明显。

　　但是，大家所关注的毛利率水平并没有太多的变化，2季度的毛利率达到18.0%，环比下降0.4个百分点。短期来看，原材料聚酯切片价格的高企仍然是制约公司盈利提高的主要负面因素。不过，值得肯定的是，公司上半年业绩相比去年下半年有所改善：主营业务率水平环比提高2.3个百分点；应收账款和存货周转天数分别降到66天和78天，已经回到过去2年来的最低水平。

　　负债依然很高，资金压力并未缓和。上半年公司的资产负债率仍然高达55.3%，净资产负债率为102.3%，均达到过去两年来的最高水平。这导致了公司财务费用依然居高不下，上半年达到0.70亿元，相当于净收入的4%和净利润的69%。虽然经营活动现金流量净额相比1季度末有明显改善，达到 2.06亿元，但是，高达2亿元的资本开支使得公司现金状况并未好转，报告期末现金余额只有3.24亿元，折合每股0.22元。

　　由此看来，公司仍需努力降低资本开支，通过提高资产的利用效率来提高净资产的回报。公司上半年的净资产收益率仅为3.8%。

　　维持盈利预测和“中性”的投资评级。由于目前油价仍处于高位，我们判断下半年聚酯切片价格下跌的空间十分有限；公司饮料代加工等新业务才刚起步，对盈利贡献也将非常小，饮料代加工业务上半年仅占到主营业务利润的3%。因此，我们估计下半年公司业绩环比难有大幅度的增长，我们维持全年0.16元 /股的盈利预测。

　　基于我们的预测，公司2005年的市盈率水平达到17.2倍，市净率水平为1.4倍。公司的估值水平相比珠海中富等其他同类公司溢价超过 30%。不过，考虑到公司已经完成股权分置改革，公司治理结构方面将会有所改善。我们注意到实际控制人沈雯先生已经通过二级市场增加持有公司的流通股 500万股，并进入到公司董事会。公司其他高管人员也通过二级市场增持5-10万股不等。

　　我们相信，公司今后可能会更加注意提高股东回报，不排除公司通过资产运作等手段来提升股票价值的可能性。我们维持对该公司“中性”的投资评级。