投资要点：

　　21日晚，中国人民银行宣布，为建立和完善中国社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，经国务院批准，人民币对美元即日升值2%，即1美元兑8.11 元人民币。

　　我国造纸业约有近80%的木浆和废纸需要从国外进口，尤其是铜版纸、轻涂纸、白卡纸等高档纸品的生产。人民币升值将降低木浆和废纸的进口成本，减轻一些依靠进口木浆和废纸为原材料的上市公司的成本压力。

　　人民币升值有利于降低造纸业的进口设备采购成本。

　　同时，人民币升值对国内的纸品价格有负面影响。人民币升值将导致进口纸品价格下降，对国产同类产品价格形成压力，尤其是对未受到反倾销保护的纸品。

　　总体而言，我们认为人民币升值对造纸行业整体表现是利大于弊。
　　
　　一、人民币升值将降低原材料进口成本

　　我国造纸业约有近80%的木浆和废纸需要依赖进口，尤其是铜版纸、轻涂纸、白卡纸等高档纸品的生产。而我国林业资源比较缺乏，这决定了我国木浆和废纸的进口将持续增长。因此，人民币升值将降低木浆和废纸的进口成本，使得以进口木浆和废纸为原材料的企业受益明显。在造纸生产成本构成中，以木浆为主要原材料的企业，木浆占其生产成本比约65—75%；以废纸为主要原材料的企业，废纸占其生产成本比约50—70%。

　　根据中国造纸协会对综合信息资料调查，从2000 年到2004 年，全国浆耗总量4 年的平均复合增长率达12.47%，期间各类浆耗量中增长最快的依次是进口废纸浆、进口木浆和国产废纸浆；废纸浆和木浆占浆耗总量的比例明显提高，非木浆比例明显下降，进口废纸浆和进口木浆占浆耗总量的比例也明显增大；非木浆的消耗量基本保持平稳，国产木浆消耗量保持平稳增长，但国产木浆占浆耗总量的比例逐年下降。

　　04 年我国进口纸及纸板、纸浆、废纸、纸制品合计 2592 万吨，较03 年2199 万吨增长17.87%，用汇96.87 亿美元，较03 年82.33 亿美元增加17.66%。纸及纸板进口量 614 万吨，出口量125 万吨；纸制品进口量16 万吨，出口量96 万吨，纸及纸板和纸制品基本与03 年持平。

　　04 年全国纸浆消耗总量4455 万吨，较03 年增长13.94%。其中,木浆970 万吨，较03 年增长18.29%，占浆耗总量比22%；非木浆1180  万吨，较03 年增长0.85%，占浆耗总量比26%；废纸浆2305 万吨，较03年增长20.05%，占浆耗总量比52%。进口木浆732 万吨，较 03 年增加1个百分点，占木浆消耗量比75.46%；进口废纸浆989 万吨，较03 年增加3 个百分点，占废纸浆比42.91%。禾草浆、苇(荻、芒杆)及蔗渣浆等非木浆消耗量均较03 年有少量增加，但所占总浆耗量的比例下降了3 个百分点。

　　木浆、废纸及非木浆消耗量比例