2007造纸策略报告 4只龙头股投资评级
2007-01-05 00:00:00.0 来源:中信建投 责编:中华印刷包装网
浆价回落,废纸价格缓升:受宏观经济、美元贬值、中国需求、供给阶段性减少的影响, NBSK的价格达到了10年来的最高点。预计,随着南美地区新增600万吨左右的商品木浆产能的开出,同时,新增产能的成本处于全球木浆成本的低端,未来浆价将会出现一定程度的回落,2007年将会出现5%-8%的下降。相对于浆价的未来回落,废纸价格将会出现小幅上涨,原因在于国内的废纸需求呈现出快速增长的势头,而国外的废纸供给不可能出现大幅的增长,从而造成了供需不平衡,预计未来废纸价格将会缓慢增长。
行业消费稳定增长,投资减缓:纸业的消费终端比较比较分散,所以受宏观经济的影响较大,从统计分析的角度来看,和GDP的增长率保持正相关关系,预计2007年纸业的消费增长率维持在9%左右。从国内行业的投资来看,整个行业的投资增速出现了下降, 2006年1-10月份累计固定资产投资增速仅为11%,远2004年和2005年的34%和32%的增速。分行业来看:新闻纸价格难有起色;铜版纸未来空间广阔;白卡纸行业渐渐回暖。
投资策略:龙头和林业资源:国际纸浆价格下跌带动的国内纸浆价格出现回落,国内产能投资放缓,对于造纸行业构成基本利好。从数据上可以看到,在纸浆价格上涨的过程中,国内大型企业毛利率下降的速度高于中型企业,整个大型企业的毛利率从最高的30%下降到 18%,下降幅度远远大于中型企业;同时,其销售收入比例升高,而利润占比却处于下降状态,主要的原因也是受制于成本的压力。反之,我们认为,当纸浆价格下跌的时候,对于行业将会构成一定程度上的利好。
据此思路我们推荐:华泰股份、晨鸣纸业。另一种投资思路在于:拥有林木资源的纸浆制造业。虽然国外纸浆价格将会有所回落,但是从大宗原材料价格的趋势判断,纸浆价格不可能回到以前的500美元/吨的水平。从国内的数据中可以看到,整个纸浆制造业的利润出现回升,行业亏损数额下降。而国外纸浆企业的利润出现大幅上涨,已巴西的Aracruz为例,2001-05产能增长了120%,而净利润增长了1800%。据此思路我们推荐:美利纸业、岳阳纸业。
华泰公司目前是新闻纸龙头行业,虽然行业的消费增长率下降,但是,产品价格下跌的概率较低。2006年11月投产的40万吨新闻纸项目将会成为07年的利润增长点。目前正在实施定向增发,将会完善产业链,增厚每股收益,预计2007年每股收益将会达到1.15元,动态市盈率11.3倍,估值偏低,维持“增持”评级。
晨鸣纸业:湛江晨鸣70万吨木浆项目隆重奠基、寿光晨鸣3 0万吨超级压光纸一次试车成功、吉林晨鸣18万吨轻涂纸投产,将会成为公司未来的利润增长点,作为国内正在向林纸一体化迈进的纸业领军,从造纸的龙头正在向制浆的龙头转化,估值水平和业绩有可能出现同时增长,预计07年每股收益达到0.6元,动态市盈率9.2倍,维持“增持”评级。
美利纸业:国家发改委批准的林纸一体化项目07年启动,目前共拥有50万亩林地,2010年预计达到100万亩,预计07 年砍伐6-8万亩,30万吨白卡纸2007年6月投产,目前5万吨彩印包装纸项目已经启动建设,15万吨高档文化纸项目07年下半年启动,我们上调07年业绩到0.50元,维持“增持”评级。
岳阳纸业:目前定向增发正在进行,完成以后将会拥有105万亩林业资产,新增的40万吨超级压光纸将会在2008年投产,公司成为真正的林纸一体化企业,预计2007年每股收益0.46元,08年每股收益0.72元,我们调升评级至“增持”。 (divid)
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