在市场供求关系层面，国内新闻纸市场至少于09年前仍将处于供过于求状况，开工率虽有回升但显示缓慢而不改低迷趋势，纸价因此不仅上涨困难，而且对成本转嫁之能力亦乏力；在成本层面，06年3月份以来进口美废、欧废及日废ONP均不同程度上涨，纸价逆之下跌已忍耐一年。

因此，此次提价计划驱动于成本而非市场供求改善，它更多反映厂商主观意愿，我们对其能否成功及成功后的持续性均抱持谨慎观点。

09年前新闻纸市场仍将过剩

自04年及05年上半年新闻纸市场供不应求引发随后大量产能投入后，新闻纸市场开始步入近两年的低迷时期，纸价亦由05年4月份的最高点5570元/吨跌至07年1月份的4350元/吨，跌幅达22%，06年3月份以来进口ONP价格上涨亦无力阻止纸价的下跌趋势，行业供过于求使然。

这种供求关系09年前也不会得到明显改善。05年以来每年的新增需求只有26~29万吨，加上净出口增量30万吨，年总需求增量亦不足60万吨，而05~08年每年的新增有效产能分别高至78、50、89和35万吨，这还不包括轻涂纸及拟于一年内投产的SC纸等可以共机生产新闻纸的潜在产能，这部分产能不少于80万吨。我们测算，07年市场开工率为78.5%，低于同样低迷时期的06年的83.0%，08年和09年开工率尽管会有所回升，但仍只有80.8%和83.2%的水平，显著低于行业供不应求时的04年88.5%的水平。

06年3月份以来，进口美废、欧废及日废ONP均大幅上涨，其中美废ONP最大上涨幅度为58美元/吨或43%，目前的幅度也有46美元/吨或34%。若以46美元/吨上涨幅度计，合人民币350元/吨。新闻纸另一主要纤维原料(占原料用量的7~10%)针叶浆亦上涨170美元/吨或27%。两者加权上涨人民币368元/吨，以纤维原料占吨纸成本比重65%计，成本上涨239元/吨。

因此，上述纸价300元/吨的上提可以全部转嫁成本上升并略有剩余，认为这是有较大难度的。原因有二：

一是成本转嫁率取决于市场竞争态势，市场显著过剩无法使成本得到有效转嫁而不得不部分自身消化，就整个纸业而言，我们看到2000年以来其成本转嫁率呈下降趋势，原因是产业期间正在走向过剩。

二是新闻纸行业重点厂商尚不具有真正的定价权。尽管新闻纸行业集中度已经达到70%(Top10)，但大部分国有和私营规模较小的厂商要么获得地方政府补助、要么偷漏税及设备低廉或费用低下，它们被历史证明一直具有极强的生存力，提价为其提供了争取更多市场份额的机会，即目前国内的新闻纸行业尚未进入寡头垄断时期，领导型厂商并不拥有最终定价权，价格联盟更可能表现为昙花一现。我们观察同样拥有较大产业集中度的铜版纸行业04年金东与晨鸣的价格同盟瞬间瓦解，说明中国纸业在刚刚从供求平衡走向过剩的短暂时期内，产业整合的历史阶段尚未逾越，定价权将无法真正获得。

当市场仍将供过于求、当领导型厂商仍不具有最终定价权、当成本无法完全转嫁的情况下，新闻纸市场的提价将无法使吨纸毛利获得提升，毛利率也将表现为下降。事实上，我们对全球的新闻纸市场的长期趋势均表示悲观，原因是报纸消费正在被网络替代，北美市场01年以来新闻纸消费量绝对值每年正以4%的速度下降反映这一趋势。中国新闻纸市场尽管仍处于增长过程，但这种替代已经在不同程度地发生，就长期而言，我们判断国内新闻纸市场过剩是常态，缓和是噪音，更勿谈过剩下的勉强提价尝试。