我国纸张产能急剧扩张，部分纸种国内市场趋于饱和，由净进口变为净出口。

近年来国内对纸张需求快速增长，随着国家产业政策对造纸行业的不断加大、反倾销力度增强，国内造纸企业在2004年、2005年大幅度扩张产能，加之许多国际造纸企业在国内投资建厂，国内纸张产能急剧扩大。随着铜版纸、新闻纸等纸种产能的集中释放，国内市场已经出现供大于求，不得不通过出口来消化过剩产能，这些纸种由以往的净进口变为净出口。

国际浆价拐点将至，但木浆产量仍是瓶颈国际纸浆市场的历史价格体现出以大约7年为一个周期波动的特性。本轮国际纸浆价格的波动周期为2002年至2009年，我们预计国际浆价的拐点将在2007年下半年到来。但是由于我国木浆产能的严重不足，木浆产量仍是制约我国造纸行业的主要瓶颈。

目前行业处于低毛利、高竞争的格局，林纸一体化引导形成企业核心竞争力国内纸产品的销售价格一路下滑，压缩了企业的利润空间；同时由于国际浆价近年来大幅度增长，导致02年以来造纸工业的销售毛利率持续下降。根据我们的预测，产能过剩在短时期内仍无法被完全消化；对进口木浆的依赖也仍然无法改变，而进口木浆的价格目前正处在这个周期的最高峰，即使今后回调也不可能迅速下滑，我国造纸行业进入一个低毛利的时期。由于木浆和林木资源短缺的短板效应非常明显，因此我们认为原料有效保证及原料成本优势成为决定企业盈利能力、可持续发展能力和核心竞争优势的不可替代的关键因素。

我们认为造纸行业将继续处于分化整合的阶段，只有具备行业驱动因素的企业才能在行业竞争中处于领先地位。

目前造纸行业处于低毛利时代的格局短期内不会改变，但是在这个行业分化整合的阶段，那些具备行业驱动因素的企业将在激烈的竞争中脱颖而出，也是我们重点选择的投资机会。我们认为造纸行业的驱动因素包括以下三个方面：（1）具备原料控制力的企业；（2）技术领先型的企业；（3）拥有海外市场销售渠道的企业。我们推荐值得重点关注的公司有太阳纸业、美利纸业、华泰股份、岳阳纸业。

行业特征

1、资金和技术密集型产业我国的造纸业，属于资金和技术密集型产业。

资金：百元产值占用固定资产相当于石化、冶金等工业；资料显示，国内每百元年产值占用的固定资产，造纸工业为89元，化学工业为80元，石油工业为82元。技术：集现代化工、大型机械、计算机自动化控制等为一体，现代化生产程度高，产品质量、生产效率与生产过程中技术含量的多少有明显的关联。

2、规模效益显著，产业集中度加大我国纸和纸板的生产企业主要集中在东南部沿海地区。其中以山东为中心的东部沿海地区和以浙江与广东两省为主的南部沿海地区的年产量之和占全国总产量的87%。

地域上生产企业的集中有利于行业内资源的整合，对于一个资金和技术密集型的产业而言，实现规模经济效应对企业无疑能够造成举足轻重的战略影响。近年来随着我国国家政策上的倾向和鼓励，以及市场竞争压力不断增大的双重影响下，我国造纸行业的集中度有不断增强的趋势。2000年以来，纸和纸板生产企业的数量总体下降，而规模以上企业的数量不断攀升，且这种变化呈现不断加大的趋势。

3、产业关联效应显著。

造纸业与林业、机械、电子、出版印刷、包装、化工等行业都有很强的互动与推动作用。以山东省为例，山东省造纸业的发展，就带动了造纸机械、造纸化工、造纸自动化等行业一起发展：在造纸业发展的带动下，山东造纸机械行业的产值从1998年的5亿元提高到2003年的10亿元，5年翻了一番，并出现了一批造纸机械设备的龙头企业。

4、高污染、高能耗行业，减污降耗成为趋势。

造纸行业属于高污染、高能耗行业。根据国家环境保护总局统计，造纸工业2004年废水排放量为31.9亿吨，占全国工业废水总排放量的16.1％；排放废水中化学需氧量（COD）为148.8万吨，占全国工业COD总排放量的33.0％。

从上面的数据可以看出，造纸工业对环境的影响是非常显著的。为此，《国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》明确提出了“调整造纸工业原料结构，降低水资源消耗和污染物排放，淘汰落后草浆生产线，有条件的地区实施林纸一体化工程”的要求。国家发改委编制了《造纸产业发展政策》（草案）和《造纸工业发展十一五规划纲要》（征求意见稿）中指出：规模和环保将成为造纸产业发展的重要指标。

所以，在中国对环境保护越来越重视的背景下，造纸行业面临较大的治理污染的压力，减污降耗已经成为造纸工业企业必须面对的长期发展趋势，也是未来对造纸企业的一个严峻考验。目前，在山东、河南、安徽等省已经因为环境问题强行关闭了一些排放不达标的中小型造纸企业，这些举措将加快行业整合和集中度的提高，对上市公司和大型造纸企业是十分有利的。

5、受上游资源约束明显，林纸一体化的重要性彰显由于我国是一个缺少林木的国家，森林资源覆盖率比世界平均水平低10.45%，人均森林面积只占世界人均水平的21.3%。随着造纸工业产能的继续快速扩张，以及产品档次的不断提升，木浆用林木及其纤维资源短缺对造纸工业的负面影响更加突出，并成为我国造纸工业发展的主要瓶颈。目前我国造纸企业的木浆资源很大程度上依赖于国外进口，据统计，目前进口的纸浆和纸居中国主要进口商品用汇的第三位，仅次于石油和钢材。在这样的背景下，“以纸养林、以林促纸”的林纸一体化工程将成为２１世纪我国造纸业的发展方向。

对于造纸工业企业而言，林纸一体化的重要性主要可以从以下几个方面体现：（1）林纸一体化符合国家政策的鼓励方向，政府正在积极推动和扶持林纸一体化项目。（2）成功实施林纸一体化的企业能够摆脱原材料瓶颈的束缚，才有能力从战略层面上实施产能的持续有效扩张。（3）林纸一体化不仅能够降低企业的纸张生产成本，木浆销售还将成为企业的直接利润增长点。