12月24日，冬日清晨的保定城寒风瑟瑟，而位于市郊的乐凯集团门口人来人往，倒是颇有几分春日里欣欣向荣的热闹。

“今天早晨很忙，呆会儿柯达的人就要过来签合约，国资委的领导也过来了。”S乐凯董事兼董事会秘书李建新在办公室接待了记者，手边还放着几份待看的文件。

根据几日前S乐凯的公告，公司的外资股东柯达将把手中的S乐凯股份转让给广州诚信创业投资有限公司，从而实现退出乐凯。

“你看今天都平安夜了，得赶快办完事情。那些老外还赶着回去过圣诞节呢。”李建新说。

如果接下来剩下的程序一切顺利，这个冬天，乐凯将挥别柯达，曾经缔结二十年“盟约”的两家企业自此各奔东西。

广州买家和柯达接洽

等办完与柯达的“离婚”手续，S乐凯已经拖了一年多的股改事宜将终于重现曙光。

此前，乐凯股改一直悬而未决的原因，在公告中有着千篇一律的阐述：鉴于柯达与乐凯集团及乐凯股份的合作项目仍未完成，乐凯集团和柯达之间的有关股权转让合同尚未执行，柯达尚未从乐凯集团获得乐凯股份另外7%的非流通股股权，因此双方无法就股改的相关事宜进行商讨，因此目前还不能启动股改程序。

“柯达已经决定从胶卷业务退出来了，怎么可能再投入资金。”一位乐凯的员工说。

柯达希望退出，而乐凯自然不可能回购股权，因此惟有寻找第三方买家。

“有很多人想买。”S乐凯董秘李建新说：“有找我们的，也有找柯达方面的。”

最终，广州诚信创业投资有限公司浮出水面。从目前能够找到的公开信息看，这是一家注册于广州的民营企业，注册资本为2亿。其中董事长袁志敏持股51%，其妻熊海涛持股30%，其子袁长长持股19%。袁志敏名下还有另一家上市公司金发科技（600143行情,资料,评论,搜索），主要从事塑料、化工产品和塑料回收与再生利用等业务。此外，诚信创投还持有广州智光电气股份有限公司（002196行情,资料,评论,搜索）7.24%的股权，为该公司的第二大股东。

对于为何是诚信创投最后中选，李建新表示：“他们是跟柯达谈的，所以具体情况我们也不知道。”

不过既然乐凯股改已经是众所周知，那么诚信创投在接手柯达转让的股份之时，必然有了这方面的考虑甚至应该可能已经与乐凯接触取得了共识。不过李建新对此进行了否认，表示一码事归一码事，现在股份转让还没有完成，股改更是下一步才考虑的事情。

据了解，广州诚信只是一个壳公司，袁志敏的生意主要在金发科技。12月25日，本报记者致电金发科技，希望能联系袁志敏，但对方工作人员表示：诚信创投是袁的家族公司，除去是同一实际控制人，与上市公司关联并不大；此外，最近袁总也并不方便对乐凯之事发表看法。

不过，尽管双方态度谨慎，但坊间不少人士认为对诚信创投来说，这还是一桩合算的买卖。

按照协议，诚信创投将以3700万美元的代价取得S乐凯20%的股份，而目前S乐凯二级市场的股价为每股14元左右，照此计算，20%的股份约值九个多亿，是购买价的数倍。有知情人士在接受相关媒体采访时亦表示：乐凯集团是国内仅存的大型感光企业，虽然胶卷行业有所下滑，但其他业务尚可，政府不会坐视不管，而且股改在即，投资风险较小。

除却在财务上比较合算之外，市场也有猜想：袁志敏作为金发科技的创始人，在高性能改性塑料行业浸淫多年，此次通过诚信创投参股乐凯，或许也将为乐凯的转型增加一定的想象空间。

从内资到外资再到内资的反思

此前，由于胶卷行业日薄西山，乐凯一直在谋求转型，曾表示希望在2010年之前实现乐凯图像信息、印刷材料、薄膜及涂层材料三足鼎立的战略业务单元布局。

四年之前，乐凯与柯达的合资，曾让国人就这到底是民族企业的失落还是新发展方向展开过轰轰烈烈的争论。而今，当越来越多的国有企业引入“洋搭档”之时，乐凯与柯达却将分手。如果不出意外，过了这个冬天，乐凯将与其他内资企业一样按规定完成股改并逐步谋求转型。

那么，国有企业改革和对外开放行至今日，乐凯的回归，是个案还是典型？

“基本上我们对他的判断是一个非典型案例。”东方高圣投资顾问公司的一位资深分析师告诉记者，“这是外部因素导致的变化，而不是柯达和乐凯之间能够控制的。”

而所谓的外部因素，从柯达高层至员工以及市场观察者们，意见基本一致，就是传统胶卷行业以出人意料的速度衰落和股权分置改革政策的施行。

“合资的事情，当时我们员工都很高兴，肯定是一件好事！”在乐凯家属区的社区活动中心，不少乐凯员工在此休息活动，对于当初公司的决策和之后出现的问题，不少人表示理解：“后来情况的变化谁也料不到啊。”

乐凯一位管理人员也告诉记者：“虽然合资之前早已出现数码成像了，但谁也没有料到会这么快取代胶卷。至于股权分置改革，03年的时候还没有这一说法呢，政策变化太快了。”

对于当初乐凯与柯达的合作决策，这位资深分析师表示：只能说当时双方前瞻性不够，但这不是一个并购技术层面上的问题。而除却产业方面的因素，事实上对于其它外资参股国内未股改的上市公司的借鉴意义也不大，一则国内投资机会那么多，剩下的那些未股改上市企业对外资的吸引力并不大；二则股改是“一槌子”买卖，03年之前是没有预料到，而这一拨过后则是不会再有。

至于乐凯从内资到中外合资再回归内资的发展轨迹，这位资深分析师表示这种情况比较罕见。至于乐凯为什么要发生这样一个变迁，这位分析帅认为内中原由还需要时间来剖析和总结。