货币政策对中小企业信贷传导效果微弱
2011-11-03 10:40:28.0 来源：人民网 责编：江佳
- 摘要：
- 为有效抑制通货膨胀，2010年底我国货币政策由适度宽松转为稳健，至今中国人民银行共12次上调存款准备金率，3次上调利率，货币政策以稳定物价为其主要目标。在此期间，中小企业融资问题引起学术界和决策层广泛关注，尤其是媒体报道温州等地区中小企业破产数量上升之后，要求放松货币政策的呼声不断。
【CPP114】讯：为有效抑制通货膨胀，2010年底我国货币政策由适度宽松转为稳健，至今中国人民银行共12次上调存款准备金率，3次上调利率，货币政策以稳定物价为其主要目标。在此期间，中小企业融资问题引起学术界和决策层广泛关注，尤其是媒体报道温州等地区中小企业破产数量上升之后，要求放松货币政策的呼声不断。那么，货币政策到底通过何种途径影响中小企业融资？
一般而言，银根收紧对银行信贷将产生直接影响。信贷传导渠道理论强调银行的资产和负债会对货币政策的传导产生影响，按存量和流量的标准，信贷渠道可分为资产负债表渠道和银行贷款渠道。后者侧重于中央银行影响银行贷款供应的能力，该渠道认为货币政策可以通过中央银行的准备金操作减少银行可贷资金，如果银行不能通过调整有价证券持有量或者发行无准备负债来抵消准备金的减少，商业银行就不得不削减贷款。前者注重货币政策对借款者资产平衡表状况的潜在影响，在非完美的市场条件下，银行与借款企业之间存在信息不对称，从而引发道德风险和逆向选择，导致企业外源融资要支付风险溢价，货币政策变动会改变企业外源融资溢价的大小，从而影响企业融资。由此可见，传统的信贷渠道理论支持了货币政策会对企业贷款和实际产出产生影响的观点。但这一理论的问题在于其抽象掉了企业的规模类型，即将所有企业视为同一规模，因此在对中小企业融资的解释力上存在一定欠缺。
运用2009年3月至2011年8月的M2(货币与准货币)及金融机构对中小企业贷款余额数据，对货币政策与中小企业融资的关系进行了实证研究。检验结果表明，货币供应量与各项贷款总额之间存在单向因果关系，并且因果方向为贷款总额是货币供应量变化的原因，但没有发现M2对各项贷款总额的作用，证明了货币政策的信贷渠道效应受到制约，同时也证明了通过贷款调控实现货币政策目标的有效性。
实证结果与传统信贷理论不符。这是因为传统理论中的传导机制发挥作用需要满足一定的前提条件。当经济环境和制度安排发生变化，这些前提条件得不到满足时，货币政策对中小企业贷款的影响效果有可能弱化。第一，中小企业受自身条件限制，大部分不具备获得银行贷款条件，对银行贷款的依赖性不强，因此削弱了货币政策通过传统信贷渠道传导的基础。第二，金融机构的行为弱化了货币政策对中小企业信贷的作用机制。理论研究揭示出，与传统的传导机制不同，货币政策对中小企业融资的效果受到金融机构在风险与资本约束下追求利润最大化行为的影响，并因金融机构调整信贷结构导致传导机制在大企业和小企业之间出现分化，最终使货币政策对中小企业的信贷传导机制弱化。
需要积极探索促进中小企业融资的有效途径。第一，坚持货币政策的连续性和稳定性。在不同的经济环境中，中央银行货币政策的目标会有不同的侧重点。总体看，物价稳定始终是货币政策的主要目标。当前在高通胀持续时期，货币政策的最终目标就是要稳定物价水平。针对原材料成本和用工成本的增加成为当前中小企业经营主要困难这一事实，应取做好总量管理、保持货币政策稳定性之策，以将物价水平控制在合理范围，为产业结构调整创造有利的货币条件，为企业发展提供良好稳定的金融环境。第二，积极探索促进中小企业融资的有效途径。要多种措施并举，加强产业政策与财政政策的协调与配合，重点支持科技型、创新型、战略新兴产业的中小企业；中小企业自身要完善各项内部管理制度，努力提高企业素质；要大力发展资本市场，积极通过新型直接融资工具等方面拓宽中小企业融资渠道。
一般而言，银根收紧对银行信贷将产生直接影响。信贷传导渠道理论强调银行的资产和负债会对货币政策的传导产生影响，按存量和流量的标准，信贷渠道可分为资产负债表渠道和银行贷款渠道。后者侧重于中央银行影响银行贷款供应的能力，该渠道认为货币政策可以通过中央银行的准备金操作减少银行可贷资金，如果银行不能通过调整有价证券持有量或者发行无准备负债来抵消准备金的减少，商业银行就不得不削减贷款。前者注重货币政策对借款者资产平衡表状况的潜在影响，在非完美的市场条件下，银行与借款企业之间存在信息不对称，从而引发道德风险和逆向选择，导致企业外源融资要支付风险溢价，货币政策变动会改变企业外源融资溢价的大小，从而影响企业融资。由此可见，传统的信贷渠道理论支持了货币政策会对企业贷款和实际产出产生影响的观点。但这一理论的问题在于其抽象掉了企业的规模类型，即将所有企业视为同一规模，因此在对中小企业融资的解释力上存在一定欠缺。
运用2009年3月至2011年8月的M2(货币与准货币)及金融机构对中小企业贷款余额数据，对货币政策与中小企业融资的关系进行了实证研究。检验结果表明，货币供应量与各项贷款总额之间存在单向因果关系，并且因果方向为贷款总额是货币供应量变化的原因，但没有发现M2对各项贷款总额的作用，证明了货币政策的信贷渠道效应受到制约，同时也证明了通过贷款调控实现货币政策目标的有效性。
实证结果与传统信贷理论不符。这是因为传统理论中的传导机制发挥作用需要满足一定的前提条件。当经济环境和制度安排发生变化，这些前提条件得不到满足时，货币政策对中小企业贷款的影响效果有可能弱化。第一，中小企业受自身条件限制，大部分不具备获得银行贷款条件，对银行贷款的依赖性不强，因此削弱了货币政策通过传统信贷渠道传导的基础。第二，金融机构的行为弱化了货币政策对中小企业信贷的作用机制。理论研究揭示出，与传统的传导机制不同，货币政策对中小企业融资的效果受到金融机构在风险与资本约束下追求利润最大化行为的影响，并因金融机构调整信贷结构导致传导机制在大企业和小企业之间出现分化，最终使货币政策对中小企业的信贷传导机制弱化。
需要积极探索促进中小企业融资的有效途径。第一，坚持货币政策的连续性和稳定性。在不同的经济环境中，中央银行货币政策的目标会有不同的侧重点。总体看，物价稳定始终是货币政策的主要目标。当前在高通胀持续时期，货币政策的最终目标就是要稳定物价水平。针对原材料成本和用工成本的增加成为当前中小企业经营主要困难这一事实，应取做好总量管理、保持货币政策稳定性之策，以将物价水平控制在合理范围，为产业结构调整创造有利的货币条件，为企业发展提供良好稳定的金融环境。第二，积极探索促进中小企业融资的有效途径。要多种措施并举，加强产业政策与财政政策的协调与配合，重点支持科技型、创新型、战略新兴产业的中小企业；中小企业自身要完善各项内部管理制度，努力提高企业素质；要大力发展资本市场，积极通过新型直接融资工具等方面拓宽中小企业融资渠道。
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