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造纸业:三季度积极反攻超配印刷包装业

2012-06-13 14:39:55.0 来源：东方证券责编：王岑

摘要：: 风险因素：原材料成本出现大幅反弹，由于轻工制造基本处在下游，原材料价格回升过快导致盈利预期转向。

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　　【CPP114】讯：降息周期开启，建议超配经营稳健的印刷包装和玩具行业。借助2008~2009年经验，从2008年9月16日开始降息周期启动后，往往经营稳定行业将跑赢市场指数。我们发现2008年首次降息开始为期一年的时间中，印刷包装等行业能跑赢指数，而造纸和其他家用轻工公司跑平或者跑输指数，表明利率下降往往能够提升经营稳健企业的估值水平。

　　市场利率下降对财务杠杆高的公司股价提振作用不明显。利率下滑最直接的作用是降低企业财务费用。我们选取了2008年底轻工行业负债率在中位数49%以上的公司做为高负债股票组合，与沪深300比较，结果发现，财务杠杆较高组合对市场而言并没有超额收益。如图4所示，我们认为降息过程中，财务费用偏高企业市场表现不如人意主要在于这类企业往往基本面也较差。

　　转守为攻，历史上三季度轻工行业跑赢指数概率较大。由于二季度轻工制造行业历史上跑输指数概率较大，加之1季报业绩增长低于预期，我们前期二季度观点较为谨慎，从2012年二季度的市场表现看，也证实了这一结论。(见图12)但进入三季度，随着降息周期开启，以及历史上三季度轻工行业市场表现较好，我们观点变得更为积极，建议投资者转守为攻。

　　投资策略与建议：

　　行业建议超配印刷包装和玩具，低配造纸，推荐星辉车模(300043，买入)、永新股份(002014，买入)、东风股份(601515，增持)、太阳纸业(002078，买入)。进入三季度后，随着降息周期窗口开启，我们对后期的展望更为乐观：一方面，回顾2008~2009年历史，轻工制造中稳定增长子行业能够跑赢市场;另一方面，2006年开始三季度轻工板块跑赢市场概率也较大。除此以外，我们注意到前期大宗商品价格持续下滑，有利于稳定的消费属性企业盈利空间的扩张。三季度我们建议投资者超配稳定增长的印刷包装和玩具行业，推荐永新股份(002014，买入)、东风股份(601515，增持)，星辉车模(300043，买入)和太阳纸业(002078，买入)。

　　风险因素：原材料成本出现大幅反弹，由于轻工制造基本处在下游，原材料价格回升过快导致盈利预期转向。

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