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烟草包装行业：内生增长确定外延扩张可期

2013-10-24 15:19:58.0 来源：申银万国证券责编：喻小唛

摘要：: 烟包企业的外延扩张背景和动力：行业分散,随着下游卷烟企业的集中度提升,将推动上游烟包行业的市场份额提升。而公开招标制度的推进和烟草三产退出将加速这一过程。已经上市的龙头企业有望依托资本平台,充当行业整合者的角色。

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　　【CPP114】讯：烟标行业正处于整合过程中，龙头企业未来借助内生增长和外延扩张，集中度提升可期;而新业务的增长有望提升估值。推荐标的：东风股份(稳定内生增长及高分红收益率提供安全边际，充足的现金流具备外延扩张可能，原材料应用领域延伸提供新增长点，公告进军电子烟领域拓展另一增长极；预计公司2013-14年EPS分别为1.26元和1.45元，目前股价（16.76元）对应2013-14年PE分别为13.3倍和11.5倍；目标价22.7元,对应2013年18倍估值)、上海绿新（持续稳健落实外延扩张策略，收购福建泰兴显著增厚13年业绩，积极拓展新业务，预计公司2013-14年EPS分别为0.68元和0.89元，目前股价(15.00元)对应2013-14年PE分别为22.0倍和16.9倍；目标价19元，对应2013年28倍估值和劲嘉股份（烟标印刷龙头，治理结构改善有望推动公司经营步入正轨，预计公司2013-14年EPS分别为0.81元和0.99元，目前股价(11.82元）对应2013-14年PE分别为14.6倍和11.9倍；目标价14.6元，对应2013年18倍估值)。

    下游卷烟行业：品牌重点化发展，结构升级趋势明显。烟包行业主要分为烟标材料和烟标印刷两大环节，下游主要为卷烟企业。烟草利税是国家财政收入的重要来源（2012年占国家财政收入的比重达到7%）。在控烟背景下，下游卷烟行业销量增速有限；主要依靠结构升级来满足行业利税稳定增长的需求。

    烟包企业的内生增长来自于：1、跟随下游卷烟重点品牌实现高于行业的增长；2、产品结构升级，提供更高附加值产品；3、凭借规模和技术优势，借助卷烟公开招标的制度推广，切入新的区域市场。

    烟包企业的外延扩张背景和动力：行业分散,随着下游卷烟企业的集中度提升,将推动上游烟包行业的市场份额提升。而公开招标制度的推进和烟草三产退出将加速这一过程。已经上市的龙头企业有望依托资本平台,充当行业整合者的角色。

    新业务延伸构建新增长极,提升估值水平。电子烟在欧美市场增速较快（美国市场过去4年每年翻番增长，预计2013年销售额将达到10亿美元），欧美传统卷烟巨头(如Loriard、雷诺、英美烟草等)通过收购或新设电子烟业务布局长远。而国内烟包龙头亦可仿效此做法,凭借在烟草领域的渠道优势，布局这一快速增长的市场。

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