不断提高的市场份额：以销量计，公司是全球第二大无菌卷筒包装材料供应商，仅次于利乐，但规模与利乐相距甚远；公司中国市场收入占比约85%，海外市场收入占比约15%，作为利乐的跟随者与挑战者，公司在全球市场采用在保证产品质量的前提下平均售价较利乐低5%-10%的竞争策略，以此抢占利乐市场份额；目前公司在中国市场份额约14%，相较之下，2009 年公司在中国市场份额为9.6%，四年提高约4 个百分点；未来随着下游客户加强成本控制，公司市场份额将进一步提升，并且全球市场份额的替代空间非常大，使得公司可保持高于行业平均水平的增长。

  产能扩张奠基成长：在产品价格稳定，需求稳定增长的条件下，销量成为收入增长的主要驱动力，而产能的扩张是销量增长的前提；目前，公司在山东高唐拥有三条生产线，总产能94 亿包，其中第三条40 亿包生产线2014 年上半年刚刚投产，公司在内蒙古和林格尔拥有两条生产线，总产能80 亿包，公司在德国哈雷拥有一条生产线，产能40 亿包；2014 年底公司在和林格尔第三条生产线即将投产，产能20 亿包，而未来公司在山东和德国工厂还各有一条40 亿包的生产线扩产空间，扩产计划待定；2014 年底公司产能将达到234 亿包，这将奠定公司未来几年销量成长的基础。

  产能利用率波动影响短期盈利水平：2010-2013 年期间，公司产能从94 亿包提高到174 亿包，增长85.1%，公司销量从55.75 亿包提高到105.29 亿包，增长88.9%，长期来看，公司保持了产能与销量的同步扩张，产能利用率维持稳定，但短期来看，由于产量的扩张是阶梯式的，而销售的增长是渐近式的，产能利用率的波动将对短期的盈利水平造成影响，公司新工厂在投产初期可能会对公司短期盈利造成压力，随着产能利用率的爬坡，新工厂盈利情况也将好转。

  盈利预测与估值：目前在彭博一致预期下，公司2014-2016 年收入增速分别为21.4%/21.8%/18.9%，净利润增速分别为14.2%/25.0%/18.2%，收入与净利润复合增速分别为20.7%/19.1%；预测EPS 分别为0.274/0.340/0.400 人民币，目前股价对应2014/2015 动态PE 分别为16.8/13.5 倍。1H2014 低点已过，业绩环比提升可期：2014 年上半年，从行业来看，下游乳制品企业处于清库存的过程中，液体乳制品产量下滑，将对公司销量造成负面影响；从公司来看，国内方面山东高唐三期生产线刚投产，产能利用率短期承压，国外方面德国工厂产能利用率爬坡需要一个过程，上半年很可能延续亏损；而2014 年下半年，这些因素将消除或缓解，下游乳制品企业清库存接近尾声，液体乳制品产量将回升，公司山东和德国工厂随时间推移，产能利用率均将缓慢上升，有助于公司盈利水平环比提升；此外，由于季节性原因，公司上半年业务比重并不高，我们判断公司阶段性低点已过，未来业绩将环比提升。

  风险提示：行业竞争加剧；德国工厂产能利用率不达预期；