中国是世界上最主要的大宗商品进口国。从中国总量的进口数据也可以看出，中国的石油和天然气的对外依存度分别达到60%和 80%，大宗商品价格的进一步下跌将明显节省进口成本。我们估算，石油价格每下跌1元/桶，对应于22 亿美元成本。同样的，中国对金属等原材料依存度也很高，普遍在50%——70%之间，这也就意味着，铁矿石价格平均下跌1美元，也将为中国节省10亿美元的进口成本。

  大宗商品价格下跌对行业的影响是显而易见的，将利好一些下游“商品使用者”，但利空“上游商品生产者”。我们认为，大宗商品价格的下跌将有利于A股(除金融石化)企业的盈利改善。我们估算，CRB指数下跌10%，将提升A股(除金融石化)毛利率0.5个百分点。我们假设需求不出现大问题，企业销售依旧维持平稳，这也就意味着毛利率的提升能直接提升公司利润增速。按现在大宗商品价格下跌幅度，这将提升A股(除金融石化)净利润增速1——2个百分点。

  看好八大行业

  我们看好以下几类受益行业：

  上游行业

  钢铁行业：矿石价格下跌，板材将受益，主要因为过去几年板材新增产能较少，目前产能利用率比较高，社会库存也比较低。

  发电行业：中国电力行业将持续受益于温和的煤价环境。在温和的煤价环境与合理的电价机制下，行业基本面将保持良好，同时潜在的资产注入是股价的催化剂。我们判断，国内煤炭市场供大于求的局面将持续，因此煤价将维持温和的走势。根据目前的煤电联动政策，如果煤价年波动幅度大于5%，则将波动幅度的90%传导至电价，因此长期来看电力公司的盈利能力将趋于稳定。但由于电价调整的滞后性，短期可能出现业绩的大幅变化。

  化工：石油产业链下端的化工品会受益于上游油价下降。油价下行不利于替代石油类的化工产品盈利，例如煤制烯烃和煤制油，我们预测当油价低于60美元时，煤制烯烃成本将高于石脑油法，不利于煤化工的生产企业和煤化工工程公司。

  下游石化产品可能会受益于油价下行。过去成本居高不下，下游需求增速放缓，导致石化类中下游企业面临成本挤压。但随着新增产能和成本压力逐步减少，供需可能出现重新平衡，逐渐提高产能利用率，增加产业链利润。

  中游行业

  航空业：航空无疑是受油价影响最敏感的行业，由于航油是航空业最重要的成本之一。若新加坡航油价下降1美元/桶，国航、东航、南航2015年每股收益将分别增加0.011元、0.016元、0.024元。若2015年国际油价降幅超过市场预期，那三大航利润有望在此基础上持续增加。南方航空是航空公司中对油价最敏感公司。

  机械、电气设备：如果铜等大宗商品价格持续下跌，设备企业毛利率可能会有一段时间提升，钢材直接占工程机械成本约10%左右。由于国内需求疲弱，机械设备产能过剩，产品价格很快会随着下跌，毛利也回复到正常水平。

  轻工制造：轻工制造对原材料价格敏感，特别是包装印刷业，原材料成本占其总成本的60——70%，对其盈利能力影响显著。历史上来看，轻工行业股价表现对大宗商品价格变化十分敏感。