要点：

　　中集集团今日公布了2005年的三季度报告，经营情况基本符合预期。公司前三季度共录得每股收益1.314元，同比增长48.7%，其中三季度单季录得每股收益0.297元，同比下降29.4%。公司今年前三季度共实现净利润26.5亿元，其中三季度单季实现5.99亿元。
 
　　评论：

　　干货集装箱销量在三季度大幅下降，销售收入环比下降。公司今年前三季度共实现销售收入257.6亿元，同比增长38.8%，其中三季度单季实现销售收入76.4亿元，同比增长4.7%，相比今年上半年63.4%的收入增长大幅下降，尤其是三季度单季的收入更是环比下降21.6%。这主要是由于干货集装箱市场的景气程度从今年5月开始大幅下降，使得公司在三季度单季的干货集装箱销量仅为28万TEU，环比下降27.5%所造成的。

　　其它产品所占比重逐步提高。尽管公司干货集装箱的销量由于市场的原因，销量和收入均有所下降，不过公司其它的主要产品——冷藏箱、特种箱和半挂车业务依然保持稳定的增长，占公司总收入的比重也在稳定的增加。今年前三季度，公司分别销售冷藏箱和特种箱5.5和6.4万TEU，分别同比增长12%和 53%，占公司集装箱总销量的比重分别由去年同期的4.3%和3.7%提升到了4.8%和5.6%；而三季度单季的冷藏箱和特种箱的销售也保持稳定，没有出现类似干货箱市场的大幅波动。而半挂车的销售增长虽然由于受到国内重卡市场的低迷，从而增长不如预期，不过其今年前三季度的销售量也仍达到了 38,251台，同比增长138%，三季度单季的销量也达到了12,818台，同比增长52%，而占公司总收入的比重也从上半年的11.4%提升到了 14.5%。

　　盈利能力有所下降。公司今年前三季度的毛利率为17.2%，三季度单季的毛利率则仅为14.7%，已经明显低于今年上半年的18.3%，这主要是由于干货集装箱业务的盈利能力大幅下降所造成的。因为公司在三季度内使用的钢材大部分是上半年时采购的高价钢材，而同期需求的下降令公司不能再同以往一样将成本压力向客户转移，因此三季度单季的集装箱业务毛利率仅为9.9%，大大低于上半年的20.6%。而同期半挂车业务随着公司整合力度的加大，以及使用的钢材成本价格下降，盈利能力则小幅提升，三季度单季的毛利率达到15.6%，好于上半年的12.8%。

　　现金流大幅增强。和我们预期的一致，公司的经营活动现金流随着其营运资本的下降而大幅提升。公司今年前三季度的经营活动现金流净流入为38.4 亿元，其中三季度单季为30.4亿元，均高于同期实现的净利润。这主要是由于在三季度内，由于集装箱需求的下降，公司的应收帐款和存货金额也大幅下降，两者分别在三季度内减少了11亿和26.5亿元。

　　盈利预测调整，维持“审慎推荐”评级。由于集装箱市场的竞争程度在明年将愈发激烈，预计集装箱的售价将会在目前1,850美元/TEU的水平继续走低，因此我们将公司的盈利预测略作调整。我们将公司今年的盈利预测下调2.8%至30.7亿元，每股收益由原先的1..57元减少到1.52元。对公司2006年的收入和盈利假设的调整幅度则相对较大：预计公司2006年将实现销售收入299.7亿元，比原先的假设减少8.8%，净利润则由原先的 29.9亿元调整为25.9亿元，每股收益为1.29元，比原先的预测下降了13.3%。尽管由于公司今后两年的盈利将进入下降周期，可能会令其股价在短期内缺乏向上大幅上升的动力，不过我们觉得目前的估值水平并不能充分反应公司的投资价值，依然维持对公司“审慎推荐”的投资评级。