大势分析：经济存变数，政策“挤牙膏”
2014-07-15 09:47:39.0 来源：冰天雪地的野狼 责编：刘晓燕
- 摘要：
- 我们的政府强调稳增长的同时，还希望兼顾调结构，所以不愿意一步放松到位，而是根据经济形势变化动态微调。全年来看，小幅高频的政策“挤牙膏”将会成为常态。
降息效果至多差强人意
我们认为降息效果并不显著，但不能完全排除其可能性。
首先，国内投资主体历来对数量型工具更敏感，因此降息的重要性要低于全面降准。
历史上，历次降息周期启动前后，必然有降准等数量型工具的配合。这是因为，在经济快速下行环境下，唯一的融资需求来源往往是政府部门，或是代替政府加杠杆的国企部门。这些部门对利率变动并不敏感，有多少资金来源就能启动多少投资，因此只对数量政策敏感，价格政策效果不大。
其次，利率市场化加速背景下，下调存款利率会加速存款流失。一直以来，由于存款端管制利率偏低，理财产品凭借较高收益率对存款形成持续的分流。去年开始，互联网联合货币基金加剧了存款流失，推高了银行的负债成本。如果下调存款基准利率，可能会进一步加速存款流失，对商业银行来说，降低资金成本的效果非常有限。此外，在稳步推进利率市场化，尤其是监管层拟推出面向个人和企业的大额存单的背景下，降低存款端利率似乎也有悖于这一进程。
最后，存款利率不动，仅调整贷款利率将挤压商业银行的利润空间，阻力较大。不调整存款端利率，仅下调贷款端利率，必然导致商业银行息差收入的进一步收窄。这一方面会使降息面临来自商业银行（也许还要包括商业银行的监管者——银监会）的更多阻力，另一方面也会逼迫商业银行追求更高的资产端收益率。而商行无论是通过上浮贷款利率，还是绕监管做表外来实现这一目的，结果都是降息的实际效果可能并不尽如人意。
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