大势分析：经济存变数，政策“挤牙膏”
2014-07-15 09:47:39.0 来源：冰天雪地的野狼 责编：刘晓燕
- 摘要：
- 我们的政府强调稳增长的同时，还希望兼顾调结构，所以不愿意一步放松到位，而是根据经济形势变化动态微调。全年来看，小幅高频的政策“挤牙膏”将会成为常态。
全面降准不如定向注入流动性
全面降准有两个触发因素：一是外汇占款超预期下滑，导致基础货币缺口大幅扩大。上半年定向降准和再贷款配合释放的流动性，足以弥补因外汇占款稳步下降而造成的缺口。
我们估算今年全年存在1万亿元左右的基础货币缺口，这是在全年新增外汇占款1.5万亿元的情景下估计的。今年前四个月，新增外汇占款已达8750亿元。
考虑到四季度贸易顺差较高，外汇占款高于全年平均水平，那么接下来数月只要外汇占款不出现持续负增长，降准也就没有必要。
二是，货币乘数大幅下滑，对应着实体经济融资需求大幅回落，以及商业银行全面惜贷。下半年货币乘数大幅下滑的最大风险就在于，房地产投资的超预期回落。
届时，为稳住摇摇欲坠的经济增长，财政刺激必然大幅加码，央行也势必需要通过全面降准来为财政融资。但当前货币乘数居高不下（一季度4.22，4月4.28），也就无需通过降准来提升商行的资产扩张能力。
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