欧洲瓦楞纸箱行业整合速度继续加快

  根据Rabobank的说法，欧洲碎片化的瓦楞包装行业预计将进入一段整合期，这是因为企业微薄的利润和企业需要更广泛的布局。专注于食品和农业综合银行的分析师预测，该行业的并购数量预计将保持创纪录的高位。 2017年1月至6月期间，该行业已经完成或宣布了10项交易，是2011年全年的3倍以上。除了在欧洲较高的并购频率外，该行预计欧洲大型生产商将继续寻找海外的机会，如DS Smith最近在美国收购Interstate Resources。

  这种整合类似于过去二十年来美国瓦楞包装的市场发展趋势，然而，根据Rabobank的说法，许多因素意味着欧洲的巩固期不会像美国那么快。在“欧洲瓦楞纸包装行业，向美国市场结构看齐”一文中强调了欧洲市场巩固的主要驱动力。

  其中，第一个驱动力来自于增加利润率压力，这迫使欧洲企业更要有效运营，并寻求提高市场竞争力的方式方法；第二，整合过的客户群意味着买家越来越多地寻求来自供应商的泛欧的覆盖范围，包括包装供应商；最后，瓦楞包装企业必须靠近客户工厂，同样是一大驱动力。瓦楞纸箱和纸板通常的销售半径最多可达400公里，但最好是在200公里以内，这就导致更大的集团公司想在更便利的地方收购较小的竞争对手。

  Rabobank的报告作者和供应链分析师Natasha Valeeva表示：“近年来欧洲市场已经看到了一些显著的并购交易，但随着企业对仍然处于分散的行业的逆风而作出回应，我们预计会有更多的收益。然而，我们并不希望这一整合发生得像美国一样快。由于高估值和家族企业尚未准备出售，并购速度正在放缓。”目前，Smurfit Kappa，DS Smith，Saica，Mondi和Prinzhorn Holding，这欧洲五家最大的瓦楞包装供应商占据了欧洲市场份额的三分之一，竞争对手则更加分散：大约46％的市场由占市场总份额不到2％的箱板纸造纸商提供。

  Rabobank供应链全球部门负责人Tjard Westbroek表示：“伴随市场趋势，如环境足迹，可持续性，获取再生材料和食品安全等因素，小型企业越来越难以应付不断增长的投资需求，这不可避免地进一步加大了市场整合的发生概率。在接下来的几年中，我们预计小型生产商将被更大的企业收购，特别是如果它们基于非洲大陆的主要客户地区。我们认为，大型企业的主要目标是在其所在地区具有战略意义，确保他们能够从规模经济中受益，并避免不必要的运输成本。”

  全球瓦楞包装市场接连并购，欧美纸箱企业总数越来越少

  前段时间，我们刚经历了美国的WestRock公司和KapStone纸及包装公司签署的一项协议，WestRock以约49亿美元的价格收购KapStone全部的已发行的股份（由基于每股36美元的收购价格加上约13.6亿美元的债务）。在此并购前，WestRock在北美，南美，欧洲，亚洲和澳大利亚的300多个工厂和办公室拥有约45,000名员工，而KapStone在北美的90多个工厂雇佣了约6,200名员工。

  之后，西班牙的SAICA集团又斥巨资收购Emin Leydier集团其中包括2个造纸厂，3台纸机，以及4个纸箱厂和2个纸板厂，该集团雇用1,029人，2017年预计营业额为3.784亿欧元。通过此次收购，Saica瓦楞纸板生产再生纸的能力将增加80万吨，达到330万吨。 Saica将成为欧洲瓦楞纸板再生纸领先制造商之一。与此同时，得益于此次交易，Saica还获得了3.6亿平方米的额外瓦楞纸板生产能力，成为法国市场上第三大的瓦楞纸板包装供应商。

  欧洲最大包装纸及包装集团

  拒绝全球最大包装纸及包装集团并购提案

  日前，欧美瓦楞纸箱行业又传来一个更加重磅的新闻：欧洲最大的纸板生产制造商，总部设在爱尔兰都柏林的Smurfit Kappa日前证实，集团收到总部位于美国孟菲斯的国际纸业的未经请求的提案。据此提案，国际纸业拟以现金与股票进行收购，股东将拥有合并后公司的少数权益。Smurfit Kappa董事会认真考虑了该提案，随后拒绝了国际纸业的主动并购邀约，并称后者的提议完全没有反映该公司真实价值，同时认为以集团股东和其他利益相关方的最佳利益为前提，将其作为独立的公司来经营，作为欧洲和泛美在纸张包装领域的领导者。

  虽然Smurfit Kappa并没有公布国际纸业的收购价格，但相信作为欧洲最大的包装用纸及包装生产制造商，公司最近宣布2017年EBITDA达到12.4亿欧元，全年ROCE为15％，而作为年终结果的一部分，Smurfit Kappa宣布加快其投资计划，计划在2018-2021年之间改善其市场地位并加强其整合模式。

  根据NOA PRISM为国际瓦楞纸箱协会（ICCA）编制的全球瓦楞纸预测报告，欧洲占集团年度收益的75％，预计到2021年，欧洲需求将以1.7％至2.3％的复合年增长率增长。促成强劲持续的欧洲需求增长的因素以及瓦楞纸作为高度可持续运输和销售介质的出现包括：用纸质包装代替塑料；电子商务的显着增长；折扣零售商对现货包装的需求不断增长。

  另据ICCA报告，拉丁美洲的需求预计在2017年和2021年之间以3.3％至4.6％的复合年增长率增长，凭借Smurfit Kappa在欧洲的市场领先地位以及作为拉美地区唯一的泛地区生产商，Smurfit Kappa具有独特的优势，可以充分利用预计的行业增长。

  此外，凭借有机增长及通过收购获得重大增长机会，集团此前已宣布一系列增加的中期业绩目标，包括：一个目标是投资16亿欧元来实现内部和外部增长机会；中期增加17％的ROCE目标；经修订的较低目标杠杆为1.75-2.5倍；继续发展具吸引力且渐进式的股息分流。

  Smurfit Kappa主席Liam O'Mahony表示：“Smurfit Kappa董事会一致反对这个不请自来的高度机会主义的提案，这并不反映本集团真正的内在业务价值或其前景。我们于2017年创下历史新高，并且基本的交易势头将一直持续到2018年。本集团拥有一支经过实践检验的管理团队，我们相信这将为股东单独创造更多的价值，我们强烈建议股东不要采取任何行动。”

  中国的瓦楞纸箱产业该如何思考与应对？

  毋庸置疑的是，全球的瓦楞包装市场正在进入一个快速整合的时期，尤其是当发生这样的事件：全球最大包装纸及包装集团——国际纸业，向欧洲最大包装纸及包装集团——Smurfit Kappa提出并购邀约，虽然国际纸业的报价并没有透露，而后者也没有答应对方并购，但却由此向全球的瓦楞包装市场行业释放了一种信号：这并非是传统意义上的“大鱼吃小鱼，甚至是大鱼吃中鱼”，而是大鱼吃大鱼的并购。

  Smurfit Kappa是谁？Smurfit Kappa是全球纸制包装解决方案方面最领先的供应商之一，这家公司在35个国家（其中欧洲22个国家，美洲13个国家）约有370个生产基地，总计拥有约46,000名员工，总市值约80亿美元，在全球范围内或许仅次于国际纸业、WestRock集团和王子制纸等，其2017年的营收达到了85.62亿欧元（约672.57亿人民币，相当于10个裕同科技），EBITDA 为12.4亿欧元（约97.41亿人民币）。想想看，连这样的公司都会被收购，更别说其他的比SKG规模小点的公司了。

  当然，提出并购邀约的公司也不简单，全世界排名地第一的国际纸业，虽然在中国市场狼狈退出，但在全球范围内，仍然是一家呼风唤雨的公司，国际纸业2017年的销售额为217.43亿美元（约1375.72亿人民币），在全球24个国家拥有总计52000名员工，总市值约241亿美元，国际纸业2017年的销售额加上SKG的营业收入，这两家公司的年产值超过了2000亿人民币，试想中国总计不到数千亿产值的纸包装市场，这两家超级大鳄的规模可见一斑！

  当中国国内的纸包装企业们疲于应对纸价上涨，自媒体、网络媒体、朋友圈里见的最多的就是关于涨价的信息，欧美的瓦楞包装集团公司们还在进一步加快行业整合，瓦楞纸箱企业的数量越来越少，集团公司的话语权越来越强，与中国瓦楞纸箱行业处于弱势形成鲜明对比。

  所以，从某种意义上来说，中国的瓦楞纸箱企业不应该沉浸于纸价上涨的“悲伤”中。当然，我们要坚决反对非理性的涨价，但由于种种原因所造成的纸张涨价并非百分之百的坏事，跌价才更会对行业带来致命冲击，而持续的涨价必然导致行业以一种更为激进，或许更为惨烈的方式更加速度洗牌，在最短的时间内形成大致的行业格局，再经过慢慢的调整，形成最终的格局，就像煲汤一样，先大火煮烧，再小火收汁，这味道才更鲜明。

  想想看，整个欧洲，2016年差不多530亿平米纸板，FEFCO给出的数据是欧洲大约有401家公司，672家工厂，90000万的员工，而中国呢，2016年差不多700亿平米纸板，按照欧洲的比例，应该是888家工厂左右，至少不应该超过1000家工厂，但实际上呢？单是1.8m幅面以上的瓦线就要差不多4000条左右，纸箱企业数量更是数不胜数，都说欧洲的明天就是中国的明天，但也说了很久了，中国改革开放40年取得了巨大的成就，很多工业距离欧美水平越来越近，然而纸箱行业大部分的企业仍然停留在低水平经营状态，拖累了整个行业的快速前行，导致行业的盈利水平低下，难以保证更高资金与技术的投入，长此以往还是一场恶性循环。

  套用中国足球解说员们用的最多的一句话：留给中国队的时间已经不多了！