我们的基准判断是，在“三期叠加”的背景之下，明年的经济将体现更多的“新常态”特征，增长速度略有放缓，但就业情况保持基本稳定，经济结构继续改善，经济增长的可持续性有所增强。

  （一）预计2015年实际GDP增速降至7.1%

  我们在基准情景下的预测是，2015年实际GDP增长7.1%，增速比2014年降低0.3个百分点；2015年固定资产投资增长12.8%，比2014年减速2.7个百分点；2015年社会消费品零售总额增速保持在12.2%，与2014年相比变化不大；出口增速从2014年的6.1%上升至2015年的6.9%，进口增速由2014年的1.9%上升至2015年的5.1%。

  2015年GDP增速有可能继续放缓的大背景是中国面临的“增长速度换档期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期”的三期叠加效应。从供给面上来看，改革能够提高资源配置的效率和经济增长潜力，但劳动年龄人口的下降和劳动力成本的快速上升、环境资源对经济增长的约束加大、制造业“赶超效应”弱化导致生产率增速放缓等结构性因素仍会继续对经济增长潜力产生下行压力。

  从需求面来看，影响2015年经济增长的两个主要原因是：

  （1）国际经济复苏等因素使我国出口增长略有加速；

  （2）2014年以来的商品房销售疲弱导致2015年房地产开发投资继续减速，而房地产投资的减速及其对相关行业的负面溢出效应会抑制经济增长。虽然出口加速有利于经济增长，但房地产投资减速导致的经济下行压力难以为出口加速所完全对冲。

  影响2015年经济增速的还有许多其他短中期因素。部分正面因素包括简政放权、对外开放等改革措施所带来的民营和外资企业在服务业领域投资热情的增加，基建和棚户区改造投资对经济的拉动，政府支持创新、创业的政策对中小企业发展的推动等。负面因素包括由于杠杆率过高、不良资产率上升和制造业利润率受压所导致的部分制造业投资减速等周期性压力。

  我们对2015年基准预测的主要假设条件包括：

  （1）发达经济体的GDP增速从2014年的1.8%加快到2015年的2.3%；

  （2）国际大宗商品价格略有下降，全球贸易情况基本稳定；

  （3）中国货币与财政政策保持连续性和稳定性。货币条件指数（实际利率、实际有效汇率和广义货币增长率与基期水平之差值的加权平均指数）保持基本稳定；2015年的财政收支差额占GDP比重与2014年相比基本持平，2015年的财政脉搏（经过周期调整后的财政收支差额占GDP比重与上年的变化值）与2014年相比也保持基本稳定；

  （4）2015年房地产开发投资减速主要由于2014年以来商品房销售减速引起，没有考虑其它大的外部冲击。

  我们对2015年经济增长的基准预测面临着若干上行和下行风险。主要上行风险包括国外经济增速高于预期（如，乌克兰地缘政治冲突如果得到缓解，可能提升欧洲的市场信心、投资和经济增长速度）；中国房地产市场的政策松动（如大城市取消限购、按揭贷款首付比率下降、按揭利率下调等）导致购房者信心提升。

  主要的下行风险包括：

  （2）美国加息速度和力度大于预期，导致新兴市场经济体出现资本大量流出、汇率大幅波动和经济减速，从而降低这些经济体对中国的进口需求；

  （3）中国房地产价格大幅度下降，导致房地产销售、投资超预期减速；

  （4）人民币实际有效汇率大幅度升值，抑制我国出口增长。关于国外经济增长、美国加息的冲击、国内房地产市场的各种情景分析见本报告第四节。